天工股份(920068)静待需求回暖 积极扩充产能

公司股权结构较为集中，实控人合计持有公司股权比例为69.84%。截至2025 年三季报，公司控股股东为江苏天工投资管理有限公司，公司实控人为朱小坤先生、于玉梅女士与朱泽峰先生，朱泽峰为朱小坤与于玉梅之子。江苏天工投资管理有限公司直接持有公司股权比例为67.63%，朱小坤先生直接持有公司股权比例为2.21%；故公司实控人合计控制公司股权比例为69.84%。公司拥有2 家控股子公司，公司分别持有江苏天工索罗曼合金材料有限公司55%股权和江苏天工钛晶新材料有限公司60%股权。公司核心管理层以80、90 后为主，整体教育背景良好，普遍具备丰富的行业经验。


　　钛及钛合金产品在消费电子产品应用渗透率逐步提升。钛工业产业链分为钛材工业条线、钛白粉工业条线。钛材工业条线上游以钛矿制备海绵钛，中游将海绵钛熔铸成锭并加工成钛材及钛构件，下游为化工、航空航天等领域应用，通过加工工艺，将钛材制造成各类钛零件。在整个钛材工业条线中，海绵钛产量反映原料生产能力，钛材产量反映深加工能力。特别的，我们关注钛及钛合金在消费电子领域的应用。得益于其高强度、优异耐蚀性及独特表面质感，钛及钛合金已成为便携式电子产品外壳的理想材料，应用范围已由手机外壳扩展至照相机、笔记本电脑等多品类。钛行业发展趋势是资源为王、高端化、国际化。


　　公司收入主要来自于钛及钛合金产品，存在第一大客户依赖风险。公司主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，将原材料海绵钛（或添加其他金属元素）通过配比、熔炼、锻造及各种精加工手段，制作成板材、管材、线材等产品，下游应用包括化工、消费电子等领域。2022-2024 年，公司第一大客户为常州索罗曼及其关联公司，其收入占比分别为27.88%、83.45%、71.72%，公司存在较大单一客户依赖风险。


　　估值和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.78、10.07、11.56亿元，同比增长率分别为-15.35%、48.48%、14.81%；归母净利润分别为1.05、1.85、2.53 亿元，同比增长率分别为-39.34%、76.68%、36.83%；EPS 分别为0.16、0.28、0.39 元/股，对应PE 分别为122.35、69.25、50.61 倍。考虑公司业绩回暖尚需等待需求回暖，估值较高；首次覆盖，给予持有评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、大客户依赖风险、关联交易风险、竞争加剧风险、市场空间较小风险、毛利率下降风险。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司