香农芯创(300475)：海普存储放量 企业级存储龙头扬帆起航

香农芯创发布2025 全年业绩预告。2025 年公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%，超340 亿元；实现归母净利润4.8-6.2 亿元，同比增长81.77%-134.78%；实现扣非归母净利润4.6-6.0 亿元，同比增长51.01%-96.97%。我们认为公司业绩增长主要系AI 驱动下存储产品供不应求，涨价周期持续，同时公司自主品牌海普存储进入放量期，实现盈利。


　　海普存储放量，企业级存储龙头扬帆起航。自主品牌海普存储已推出包括企业级SSD 以及企业级DRAM 两大产品线的多款产品并进入量产阶段。


　　2025 年度，海普存储预计实现销售收入17 亿元，其中25Q4 预计实现销售收入13 亿元。2025 年海普存储首次实现年度规模盈利，海普存储2026年更加值得期待。


　　Server DRAM 价格26Q1 季增逾60%，存储涨价持续。根据TrendForce集邦咨询最新调查，2026 年第一季由于DRAM 原厂大规模转移先进制程、新产能至Server、HBM 应用，以满足AI Server 需求，导致其他市场供给严重紧缩，预估整体一般型DRAM(Conventional DRAM)合约价将季增55-60%。NAND Flash 则因原厂控管产能，和Server 强劲拉货排挤其他应用，预计各类产品合约价持续上涨33-38%。预期第一季原厂将积极调涨Server DRAM 价格，季增逾60%。我们认为，本轮存储行情已经跳出此前的周期循环，进入人工智能重塑底层逻辑的成长大时代，香农芯创分销业务及自主品牌海普存储均有望充分受益于企业级存储的供不应求。


　　手握AMD 经销商资格，完备算力+存力布局。为更好满足客户多元化需求，香农芯创逐步扩大上游供应渠道，于24 年5 月获得AMD 经销商资格，满足客户的多元化需求，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力，我们认为拿下AMD 经销商资格有助于公司在原有企业级存储业务基础上，围绕客户需求进行深度挖掘，在高速发展的AI 及高性能计算领域为客户提供关键算力+存力解决方案，完善公司供给矩阵，把握AI 浪潮机遇。


　　盈利预测及投资建议：由于海普存储25Q4 开始已进入放量阶段，叠加存储涨价大周期， 我们上调2026 、2027 年盈利预测， 预计公司2025/2026/2027 年有望实现营收340/587/866 亿元，2025/2026/2027 年有望实现归母净利润5.5/30/50 亿元，对应PE 为133/25/15x，我们看好公司电子元器件业务起量及AI 驱动下存储产品需求提升带来的营收业绩增长机遇，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品进展不及预期、存货跌价风险、地缘政治风险。

□.佘.凌.星./.沈.朱.樱.婷    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司