浙矿股份(300837)：“业务结构+运营模式”升级共振 并购铅银矿打造第二成长曲线

我们看好浙矿股份在砂石矿山和金属矿山、资源回收利用主业的发展前景，同时公司并购海外铅银矿有望在未来增厚业绩。公司对应25/26/27 年的PE 分别为65.4、53.9、48.1，首次覆盖给予 “增持”投资评级。


　　浙矿股份以大型矿山机械设备、资源再生处置利用设备等为主导产品。公司由陈利华控股，股权集中治理稳健；2003 年创立，2020 年创业板上市，2023年发行可转债募资3.1 亿元加码再生资源装备，2026 年拟收购哈萨克斯坦铅银矿，向“装备+资源”双轮驱动升级。公司破碎筛分设备国内领先，2024 年铁矿客户收入占比突破20%，对冲砂石周期下行。2025Q1-3 营收4.68 亿元（-9.9%），业绩承压但资产负债率仅35.5%，现金流充裕，财务状况稳健；运营管理等高毛利业务放量，有望支撑盈利修复。


　　破碎筛分主业：千亿级市场，“业务结构+运营模式”升级路径明晰。①产业环节：破碎筛分设备属于选矿加工环节，负责将物料加工成特定规格尺寸，下游涉及金属采矿业、建材等；②市场规模：全球矿机市场规模约1000～1500亿美元，其中选矿环节200～350 亿美元（占比40%），矿山、砂石为后者主要下游场景（占比约70%、30%），海外、矿山是核心抓手；③竞争格局：


　　Metso、Weir、FLsmidth 为全球选矿环节龙头矿机企业，2024 年收入合计115.13 亿美元，CR5 达75.13%，公司规模接近全球矿机前五十强末位，仍具充足成长空间；④发展趋势：受地产行业影响，近年国内砂石骨料需求承压；而在能源、基建持续扩张背景下，全球矿类资源品供给持续紧张；全球矿机需求有望迎来新一轮中长期景气；⑤公司逻辑：公司2025 年上半年海外收入同比+781.49%，海外收入占比17.71%，运营管理与矿山相关收入占比超20%，“业务结构+运营模式”升级共振，未来有望支撑公司主业稳步向上。


　　并购哈萨克斯坦铅银矿，打造第二成长曲线。公司拟5 亿元并购哈萨克斯坦Alaigyr 铅银矿，铅/银金属量139 万吨/633 吨，预计2027 年复产。全球银矿供给收缩、印度抵押新政+ETF 囤货锁定显性库存，现货升水飙升，降息预期强化货币属性，银结构性紧缺，价格中枢上移确定性强。


　　首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2025、2026、2027 年EPS 分别为0.93、1.13、1.26 元，对应PE 分别为65.4、53.9、48.1。


　　风险提示：客户开拓不及预期，海外矿山开发进度不及预期，银价波动风险

□.郭.倩.倩./.刘.伟.洁./.高.杨.洋./.张.洵.伊./.朱.鹏.丞    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司