沪电股份(002463)：25Q4业绩符合预期 看好公司高端产能加速扩张潜力

事件：公司25 年业绩快报：收入约189.5 亿元同比+42.0%；归母净利润约38.2亿元同比+47.7%； 扣非归母净利润约37.6 亿元同比+47.7%，净利率20.2%同比+0.8pct。报告期末，公司总资产约283 亿元增长约33.4%；所有者权益约151 亿元增长约27.63%。我们点评如下：


　　单 Q4 业绩符合预期。 Q4 收入54.33 亿同比+25.45%环比+8.26%，归母净利11.05 亿同比+49.52%环比+6.75%，扣非归母净利10.84 亿同比+46.51%环比+4.99%，净利率20.3%同比+3.3pct 环比-0.3pct。业绩高增主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，高端客户及订单持续导入。


　　产能加速扩张与全球化战略有望持续驱动业绩高速增长。展望26-27 年，全球通用AI 技术加速发展带动算力需求增长，公司依托H 股发行深化与欧美头部客户的战略合作，高价值量产品出货占比预计显著提升，驱动业绩持续释放。公司加速推进海外产能建设布局，全球化供应链体系的完善将进一步提升客户服务能力与市场响应效率，增强客户粘性。公司近期大力投资布局CoWoP、mSAP 及光铜融合等前沿技术研发，有助于公司扩充高端产品产能，优化产品结构，提升高附加值产品占比，进一步增强公司的差异化竞争优势，提升整体盈利水平及抗风险能力。我们认为此次公司在前沿技术领域的大力投入标志着有更多的头部PCB 厂商在CoWoP 领域投入研发资源进行攻关，将有望加速26-27 年CoWoP 技术进入商业化量产的节奏，进一步提升AI 服务器中PCB 价值量，也有助于公司未来在N 客户中的技术卡位和高端产品的开拓。未来，随着高附加值产品的产能爬坡及全球化战略的深化，公司盈利能力有望保持稳步向好趋势。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游 AI 算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们维持预测25-27 年营收为 189.5/265.2/371.3亿，归母净利润为 38.2/58.5/85.2 亿，对应 EPS 为 1.99/3.04/4.43 元，对应当前股价 PE 为 35.0/22.9/15.7 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司