富临精工(300432)：龙头合作、一体化布局助推盈利释放

公司2 月3 日公告：1）与宁德时代拟共同增资子公司江西升华，2）拟合资新建年产50 万吨草酸亚铁项目。我们看好公司与下游龙头客户深化战略协同，同时通过一体化闭环降低生产成本，强化锂电材料业务竞争力，凭借技术溢价与成本优势持续受益。维持买入评级。


　　宁德再增资，持续强化大客户产业协同


　　公司于1 月公告定增预案，引入宁德时代为战略投资者（发行后预计持有公司股份12%），双方将就锂电正极材料、储能/机器人/低空等领域展开合作。


　　此次公司进一步公告与宁德时代拟共同增资控股江西升华，其中宁德拟增资7.5 亿元，完成后将持股江西升华由19%增至33%。我们认为此次增资或主要系考虑到定增在审核阶段，宁德先以增资形式支持公司磷酸铁锂正极材料产能扩张，后续随着定增完成，公司将定增资金增资到江西升华，我们预计或不会降低公司对于江西升华的控股比例。我们继续看好公司与宁德不断深化全产业链合作，提升公司订单韧性、规模化能力。


　　扩张上游原材料产能，助力一体化降本


　　公司此次公告子公司江西升华拟与大龙汇成合资建设年产50 万吨草酸亚铁项目，其中江西升华持股90%。草酸亚铁为高压实磷酸铁锂正极材料的核心原材料之一，此次合作为公司深化产业链上游布局的重要举措，有助于控制原材料成本，实现从前驱体到正极材料的垂直供应链闭环，进一步巩固在高端铁锂领域的技术定义权和供应链话语权。上游原材料的产能投建，将逐季度降低公司磷酸铁锂单吨成本，释放盈利弹性；我们预计公司26 年单吨盈利有望逐步提升至2000-3000 元。


　　汽零业务增长稳健，积极加码机器人零部件


　　公司汽零业务从传统的精密加工向智能电控及机电一体化方向升级，拓展新能源汽车智能热管理系统及零部件、新能源汽车电驱动系统及零部件及混合动力系统零部件等产品。同时基于汽零领域的产品与技术储备，加码人形机器人零部件，与智元机器人等达成人形机器人应用项目合作。公司可以为客户提供定制化的机器人电关节模组（包括其中的核心零部件电机、减速器产品），目前相关产品已进行小批量生产。未来随着人形机器人产业化，公司有望依托自身积累及与头部客户的绑定，成为国产线条的头部供应商之一。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25 年归母净利润(-31%)为5.68 亿元，上调26-27 年归母净利润(+35%、+46%)为18.97 亿元、27.62 亿元，对应EPS 为0.33、1.11、1.62 元。25 年下调主要系考虑碳酸锂价格波动，下调毛利率假设；26-27年上调主要是考虑到公司铁锂材料产能投产、一体化布局降本，上调销量与加工费假设。参考铁锂与汽零可比公司26 年Wind 一致预期下PE 均值23.9x/40.1x，给予两块业务26 年23.9x/40.1x PE，目标价29.38 元（前值20.48 元，参考可比公司26 年Wind 一致预期21.6x/30.6x）。


　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣./.陈.爽./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司