嘉元科技(688388)：主业扭亏为盈 投资恩达通布局光模块

核心观点


　　公司铜箔主业受益于下游需求回暖、产品结构优化、产能利用率提升，2025 年收入大幅增长，盈利能力提升，利润扭亏为盈。公司已与宁德时代签订合作框架协议，后续产能有望持续扩张，产品结构有望不断优化。随着高毛利海外客户的放量，以及电子电路铜箔和固态电池铜箔等高附加值产品的出货量提升，公司盈利能力有望进一步增强，我们看好公司主业持续回暖。此外，公司通过投资恩达通布局光模块，有望进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点，在AI 浪潮下持续受益。


　　摘要


　　1、25 年主业扭亏为盈，看好公司后续产能和毛利率提升2025 年，公司预计实现营业收入95.00 亿元-97.50 亿元，同比增长45.65%-49.49%；预计实现归母净利润0.50 亿元-0.65 亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润0.08 亿元-0.12 亿元，同比扭亏为盈。主要是下游市场需求回暖，铜箔销量增长、毛利率提升。公司已与宁德时代签订合作框架协议，后续产能有望持续扩张，产品结构有望不断优化。随着高毛利海外客户的放量，以及电子电路铜箔和固态电池铜箔等高附加值产品的出货量提升，公司盈利能力有望进一步增强，我们看好公司主业持续回暖2、投资恩达通布局光模块产业，有望贡献利润增量2025 年8 月，公司通过受让股权及增资的方式获得恩达通公司13.59%股权，投资金额人民币5 亿元，其中股权转让价款人民币1.5 亿元。恩达通是一家从事光通信领域光电子器件研发、生产、销售的高新技术企业，产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等，广泛应用于电信运营商的传输系统、数据中心、AI 算力中心、人工智能、激光雷达等通信领域，目前其主要收入来自于400G/800G 光模块，并已可量产1.6T 光模块。北美四家CSP 厂商资本开支仍保持强劲增长态势，同时各家均在电话会上表达了“AI 需求旺盛，算力供应紧张”的观点，我们看好光模块行业高速增长趋势的持续性，恩达通有望受益于AI 算力需求，业绩实现快速增长。公司通过投资恩达通布局光模块产业，有望进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点。


　　风险提示：新产品和新技术开发风险；核心技术人员流失风险；客户相对集中风险；对外投资风险；可转债赎回及其潜在影响。

□.阎.贵.成./.于.芳.博./.刘.永.旭./.朱.源.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司