中国铀业(001280)：中核集团旗下天然铀矿产平台优于大市

中核集团旗下天然铀矿产平台，上市募资44 亿元。公司归属中核集团，是专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务的矿业公司。公司毛利近9 成来自天然铀产品（核能发电关键原料），其余来自放射性共伴生矿产资源综合利用业务。2024 年公司境外自产天然铀2659tU3O8，折金属2255tU，国内产量（根据USGS 数据估算）约为1700tU，合计3955tU。根据UxC 2025Q2 报告，2024 年全球共产约61615tU，公司自产矿总量占全球产量6.4%。


　　天然铀业务：持铀矿资源，广泛参与国际贸易。公司天然铀业务划分为自产天然铀产品销售业务、外购天然铀产品销售业务和国际天然铀贸易业务。行业层面，天然铀需求稳增，供给受限，价格有望长牛，考虑核电建设周期，铀需求将在2027 年加速释放。自产天然铀为公司核心业务，毛利占比超六成。公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17 宗国内天然铀或铀钼矿采矿权；公司在海外持有单体较大的罗辛铀矿。募投资金中规划22 亿用于天然铀产能项目。


　　放射性共伴生矿产资源综合利用业务：聚焦独居石、铀钼和钽铌处理。公司子公司分别负责不同品类综合利用业务。独居石综合利用为湘核新材业务，产出氯化稀土以及磷酸三钠/碳酸稀土等副产品，独居石原材料来自外购；铀钼伴生矿综合利用为沽源铀业业务，产出四钼酸铵产品，铀钼矿石原材料来自有矿山；钽铌矿综合利用为中核华中业务，产出五氧化二钽与五氧化二铌，同步产出硫酸铵等副产品，钽铌矿原材料来自外购。募投资金中规划7亿用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，其余作为流动资金。


　　盈利预测与估值：公司未来3 年募投项目逐步落地，预计2025-27 年归母净利润16.6/34.9/48.7 亿元（+14%/110%/40%），EPS 分别为0.91/1.92/2.68元。通过多角度估值，预计公司合理估值108.3-120.9 元，相对目前股价有17%-31%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：核聚变预期提前，天然铀需求萎缩风险；天然铀矿超预期释放，价格下跌风险；国内外铀矿项目增量释放不及预期风险。

□.刘.孟.峦./.谷.瑜    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司