华之杰(603400)深度报告：电动工具智能控制小巨人 多元延伸拓空

深耕智能控制二 十余载，多元延伸汽零、无人机、液冷服务器等领域


　　深耕智能控制，起步于电动工具。2001 年，华之杰有限公司于江苏苏州创立；2005 年，公司推出第一款电动工具电控系统，成功打破外资企业技术垄断，而后相继在苏州、张家港、越南和墨西哥设立制造基地，还在美国设有分公司，并赢得了与百得集团、TTI 集团、佳世达集团、牧田集团、台达集团等国内外知名品牌及制造商的长期稳定合作。在此基础上，公司向锂电园林机械、智能家居、新能源汽车、充电桩、无人机、液冷服务器等领域进一步延展。


　　成长性较强，净利率常年保持在10%以上。公司2025 年前三季度营业收入实现10.3 亿元，同比+23%，归母净利润实现1.1 亿元，同比+9%。2017-2024 年营业收入、归母净利润CAGR 分别为12%、21%。区域结构上，海外收入占比稳定在60%，盈利能力上，公司毛利率、净利率常年分别保持在25%、10%以上。


　　高激励目标彰显经营信心。公司2026 年股票期权激励计划（草案）考核目标以25 年营业收入和净利润为基数，2026-2028 年营业收入或净利润增长率不低于50%、120%、200%，收入、利润增长率目标一致。


　　电动工具零件：定位核心零部件，深度绑定全球龙头产能全球化布局，关税背景下，公司有望承接大客户订单转移实现份额提升。动力工具和OPE 市场预计到2032—2034 年规模将突破1300 亿—1600 亿美元，全球两大龙头史丹利百得、创科实业2024 年分别实现收入158、146 亿美元。公司电动工具产品包括智能开关、智能控制器和无刷电机等，其中百得集团和TTI 集团2021-24 年合计收入占比超50%。经过多年积淀，公司已成为博世集团、牧田集团、安德烈斯蒂尔等客户的合作伙伴。2025 年上半年，公司海外生产基地取得的订单量持续增长，凭借“一体化交付能力”，使得自身在下游客户中的采购份额进一步提升。


　　智能开关贡献主要收入，驱动盈利提升。智能开关产品收入占比自2017 年的24%提升至2025 年H1 的56%。电动工具业务毛利率常年维持20%以上，其中智能开关毛利率保持在30%左右。


　　汽车零部件：多元布局制动电机、液冷热管理等，25年批量构筑第二成长曲线


　　公司于 2021 年专门设立汽车电子研发部，以自身电子电路设计、机电一体化、精密制造等核心技术积累为基础，已推出：


　　汽车电机：公司已经拥有线控刹车电机（Onebox）、EPB 电机、EPS 电机产品，并在研究开发 EMB 电机。公司产品已经获取国内汽车线控底盘龙头企业定点合同。


　　新能源充电桩领域：公司于 2022 年 10 月与北美充电桩企业开展合作，公司针对北美市场要求开发了符合 NACS 标准的交流充电枪、液冷充电枪以及交/直流转换器（AC/DC）等产品，目前公司相关产品已实现向北美头部客户批量供应。


　　液冷式电池热管理系统领域：目前公司相关精密结构件已进入北美新能源汽车龙头企业供应商体系。


　　液冷服务器领域：延伸液冷水泵，有望应用于数据中心


　　液冷服务器市场高速增长，公司液冷水泵业务有望取得突破。


　　根据公司公众号，数据中心服务器机柜的功率密度在AI 等需求的驱动下迅速增加，传统的风冷技术因其物理局限性暂时无法应对这一趋势，液冷技术因其卓越的散热效率成为首选。IDC预计，2024 年至2029 年，中国液冷服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达到46.8%。2025 年9 月4 日，公司荣获“2025云帆杯数据中心最佳液冷水泵供应商奖”荣誉。


　　机器人：通过产业基金、全资子公司参与具身智能与光伏硅片、微特电机行业公司合作，参与产业基金投资于具身智能及产业链上下游相关领域。公司已与专业投资机构成立产业基金上海音波迭代硅基创业投资合伙企业（有限合伙），发起人除公司外，包括祥明智能和华民控股。产业基金拟募集3 亿元，公司认缴比例约3%。


　　出资1 亿元新设苏州康阳机器人有限公司。苏州康阳机器人有限公司已设立完成并取得营业执照，未来将整合公司资源优势，持续围绕“电驱、电控、电池管理”开展技术创新和产品布局，实现公司在具身智能机器人领域的产业化布局。


　　 投资建议


　　我们预计2025-27 年公司收入15、23、33 亿元，归母净利润为1.6、2.3、3.4 亿元，对应EPS 分别为1.62、2.33、3.42元，以26 年2 月13 日收盘价60.97 元计算，对应PE 分别为37/26/18 倍，可比公司26 年平均PE 为25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期、订单获取不及预期、上游原材料成本波动、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、股权激励草案变更等。

□.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司