一诺威(920261)首次覆盖报告：25年业绩修复 推进重点项目落地

本报告导读：


　　深耕聚氨酯核心产业链，26 年公司推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效激励机制。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 “增持”评级。预测 2025-2027 年的EPS 为0.65、0.85、1.02 元，增速为7.4%、30.2%、19.8%。参考可比公司，给予26 年25 倍PE，目标价21.25 元，首次覆盖“增持”评级。


　　深耕聚氨酯核心产业链，通过纵向延伸与横向拓展打造多元化产品矩阵。公司持续聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸及下游衍生物三大产业链，立足主业深化延链发展，通过纵向拉伸产业链条、横向拓展产品布局，实现相关产品多元化发展。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括CPU、TPU、微孔弹性体、铺装材料及计方水材料等;一类是聚氨酯多元醇类系列产品，包括聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等;一类是EO、PO 其化下游行生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚单体等。其中聚氨酯预聚体产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料(灌浆料)销售占比位居行业前列。


　　25 年业绩实现稳健增长，营收与净利润双升。根据业绩快报，25 年公司实现营业收入75 亿元，同比增长9.37%；归属净利润1.9 亿元，同比增长7.75%；扣非净利润1.7 亿元，同比增长5.16%。公司持续推进新产品研发，积极拓展新应用领域；强化客户服务体系，结合市场形势及时优化销售策略，有效提升市场占有率。此外，公司25年毛利率提升主要得益于三方面因素：一是产品结构优化；二是内部管理的提升；三是原材料价格波动。


　　推进重大项目实现产能释放，员工持股完善长效激励机制。公司“30万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”投资7.21 亿元，预计26 年初投产，可实现年产高端功能性聚醚多元醇20 万吨、高端聚合物多元醇(POP)10 万吨。募投项目“年产34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”投资5 亿元，预计2026 年6 月底达到可使用状态。项目建成后，所在厂区新增34 万吨/年产能，形成50 万吨/年聚氨酯系列产品规模。2025 年公司进行股份回购，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励。回购实施后，用于股权激励或员工持股计划的部分预计达811.97 万–1,071.97 万股，占总股本2.79%–3.68%。


　　风险提示。新产品研发进度不及预期，产品竞争激烈，下游需求疲软。

□.刘.威./.李.智    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司