海昇药业(920656)：2025年业绩符合预期 养殖景气度提升与产能释放共振 盈利质量持续优化

事件：


　　公司发布2025 年业绩快报，营收2.21 亿元，同比增长32.72%；归母净利润6947.33万元，同比增长36.89%；扣非归母净利润6255.08 万元，同比增长43.68%。公司业绩符合预期，盈利质量持续优化。


　　投资要点：


　　磺胺类原料药放量驱动盈利质量优化。公司2025 年全年业绩实现稳健高增，全年营收2.21 亿元，同比增长32.72%；归母净利润6947.33 万元，同比增长36.89%；扣非归母净利润6255.08 万元，同比增长43.68%，盈利增速显著快于营收，盈利质量持续优化。核心驱动因素在于下游养殖行业景气度回升，叠加募投项目产能释放，磺胺类原料药销售收入约1.5 亿元，同比大增约50%，成为业绩增长的核心引擎。同时，公司财务结构保持稳健，总资产7.28 亿元，归母所有者权益7.03 亿元，资产负债率处于低位，偿债能力充足；加权平均净资产收益率（扣非前）提升至10.27%，盈利能力进一步增强。


　　行业+产能双轮驱动，长期增长确定性较强。从增长逻辑看，公司业绩增长具备坚实的行业与产能基础：养殖行业景气度回升带动兽用抗菌药需求回暖，而募投项目产能释放则有效匹配了市场需求，实现了“量价齐升”的良性循环。尽管由于股本扩张导致每股净资产同比下降13.85%至7.03 元，但这也为公司后续产能布局与市场拓展提供了资本支撑。整体来看，我们认为公司在核心产品放量、盈利效率提升的双重驱动下，业绩增长的确定性与可持续性较强，后续若养殖行业景气度持续，公司有望延续增长趋势。


　　估值和投资建议：我们微调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为220.59/248.54/280.80 百万元， 同比增长32.72%/12.67%/12.98%；2025-2027 年公司归母净利润分别为69.47/73.57/83.41百万元，同比增长36.90%/5.90%/13.37%。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为24.28/22.93/20.23 倍。公司凭借全产业链和原料药产能扩张、非磺胺类产品的多元化布局、宠物药等新兴市场开拓，及持续获得国际认证带来的市场准入优势，随着下游养殖业景气度的提升，公司业绩将持续改善。维持“增持”评级。


　　风险提示：公司原材料价格波动的风险，下游行业周期性波动的风险，市场竞争的风险，汇率变动的风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司