摩尔线程(688795)：端云协同+开放生态 自研MUSA架构改写算力格局

【摘要结论】


　　摩尔线程是国内高端AI 芯片领域极为稀缺的领军企业，始终专注于全功能GPU 的自主研发与设计。其产品已应用于大模型训练推理、消费电子、云计算等领域，服务云计算数据中心、智算中心建设等多个关键行业。受益于GPU 国产化率提高，我们预测25/26/27 年实现营业收入15.08/27.58/46.90亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　【核心逻辑】


　　本土GPU 领军企业，推出自研软硬件架构。公司自主研发的GPU 架构MUSA，能够满足高性能计算（HPC）、AI 和图形渲染等领域的核心算力需求。同时公司推出四代GPU 架构（苏堤、春晓、曲院和平湖），覆盖AI 智算、专业图形加速及桌面级图形加速等领域，构建了完整的产品矩阵。自主研发的KUAE 系统支持万卡级规模扩展能力，能为DeepSeek 等千亿参数大模型预训练提供稳定高效的算力支撑。


　　营业收入迅速增长，业务转向高毛利细分。根据业绩快报，25 年公司营业收入达15.06 亿元，近年来公司的营收迅速增长，由2022 年的0.46 亿增长至2025 年的15.06 亿，CAGR 为139.2%。24 年新增AI 智算相关业务，25H1营收占比达94.85%。公司综合毛利率呈现上升趋势，25H1 毛利率近70%。


　　算力需求持续增长，国产替代加速突破。据弗若斯特沙利文预测，中国的AI 芯片市场规模将从2024 年的1425.37 亿元增长至2029 年的13367.92亿元，其中GPU 增长最快。受到美国对高性能GPU/AI 芯片出口管制与国内自主可控市场发展等因素影响，本土品牌人工智能芯片的市场渗透率则呈显著上升趋势。随着国内算力中心建设及国产化率提高，公司订单与收入规模有望实现快速增长。


　　风险提示：订单规模不及预期、行业竞争恶化、产品迭代不及预期

□.葛.立.凯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司