海博思创(688411)：国内迈入独储+运维模式 海外加速拓展

事件：公司发布2025 年业绩快报，25 年实现营收116.04 亿元，同比+40.32%；归母净利润9.49 亿元，同比+46.49%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+39.53%。其中，2025Q4 营收36.92 亿元，同比+20.17%，环比+8.89%；归母净利润3.26 亿元，同比-2.39%，环比+6.41%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比-0.79%，环比+4.86%。


　　出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司25 年出货26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；确收约国内23GWh，海外1GWh+，国内盈利0.03 元/wh，海外0.2 元/wh。


　　锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进，定位国内大储龙头。26 年我们预计公司出货70GWh，同增170%，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能）；26 年海外将进一步加速，出货有望提升至10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。


　　盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27 年归母净利润预期至9.5 亿元（原值9.1 亿元），下调26 年归母净利润预期至18.4 亿元（原值19.0 亿元），上调27 年归母净利润预期至31.8 亿元（原值30.9 亿元），同增46%/94%/72%，对应PE 为44/22/13 倍，给予26 年30x，目标价307 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司