宁德时代(300750)：今时既盛 前路尤嘉

摘要


　　立足当下，公司经营独占鳌头。


　　1）公司作为全球锂电池龙头，拥有结构多元的优质客户，带来毛利自22 年起的持续提升，25H1 毛利率25.02%，优于行业内其他竞争对手5+pct，全年毛利率26.27%，较上半年进一步提升。


　　2）公司25 年研发费用率5.2%，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。


　　3）全球产能布局全面，且投资节奏掌握极好，永远领先同行扩产和收缩，15 个主要制造基地中3 个位于海外，资本开支领先行业一年，25 年同比+36%，并通过自建、股权投资、合资等多种方式，参与电池矿产资源、中游材料的投资、建设与运营。


　　4）公司财务处理保守，折旧年限较同行业其他企业更短，24-25年公司单位折旧0.03+元/Wh，质保金占营业收入比例持续高于2%，21 年以来递延收益年均CAGR 达23%，均远高于同行业其他企业水平，说明大量利润尚未释放，公司未来利润确定性强，较同行业其他公司有较大优势。


　　运筹帷幄，国内外份额稳步进阶。


　　1）公司海外布局占据先机，25 年海外收入同比+17%，占总收入30.6%，海外业务毛利率31.4%，同比+2.0pct，除中国外海外市场动力电池市占率30.0%，同比+3.0pct，与第二名差距拉大至近10pct。公司在德国、匈牙利、印尼等均有工厂布局，处于行业领先地位，欧洲工厂布局抢占欧洲电车爆发需求，预计在26 年欧洲电车增速加速下较其他企业具备先发合作优势。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司