绿联科技(301606)：浅海明珠 NAS启新篇

投资逻辑：


　　3C 主业：结构升级与渠道拓展共驱增长。1）3C 配件行业在结构升级带动下扩容。绿联作为赛道龙头，22 年已布局氮化镓充电技术，产品全面覆盖30-500W 功率段，凭借质价比抢占份额，25Q4线上销额同比+19%，跑赢行业12pct。移动电源行业在新规催化下白牌厂商加速出清，据久谦，绿联线上份额由24 年初的1.7%提升至25 年末的5.5%。2）海外渠道突破有望带动收入持续高增。25H2绿联在北美Costco、BBY 及欧洲Media Markt 等重点渠道实现突破，带动25H1 海外营收增长超51%。类比安克早期出海路径（美国渠道突破带动15/16/17 年外销+74%、91%、54%），绿联海外成长可期。


　　NAS（私有云）业务：AI 渗透带动需求爆发，构筑第二成长曲线。


　　NAS 能够解决云存储与硬盘的消费痛点，AI 的发展进一步增强了数据存储需求，带动行业需求扩容，消费级NAS 渗透率不断攀升。


　　据绿联港股招股书，全球消费级NAS 规模由2020 年的1.7 亿美元增长至2024 年的5.4 亿美元，期间CAGR 为33.4%，预计2024-2029 年期间CAGR 达到38.0%。展望后续，三重催化下行业有望维持高增长，1）短期：价格下探+易用性提升+AI NAS 形成催化。消费级NAS 价格已经下探至1000-2000 元范围、系统上手难度不断降低，绿联在2026 年CES 展中推出支持自然语言交互+本地部署大模型的AI NAS 产品，有望形成产品层面的催化。2）中期：内容创作者数量+数据存储需求支撑增长。据克劳锐，我国主要平台万粉以上作者由2020 年的900w+提升至2024 年的接近1500w，潜在群体持续扩容。据IDC 预测，中国市场25-29 年消费者创造的数据量将保持13%的复合增速，AI 应用、Agent 的快速发展会使得数据储存需求进一步扩容。3）长期：NAS 具备高计算能力+7*24 小时不间断运行+跨设备信息共享的特征，有望成为承载多模态大模型+复杂AI 应用的核心平台，进而演变为家庭数据计算中枢、成为智能家庭系统的基石，长期想象空间充足。绿联产品矩阵齐全、性价比突出、自研系统易用性强，持续抢占份额。据久谦，2025 年绿联NAS 产品的国内线上销售占有率已达到41%，同比+25pct，而对应群晖则从 2019 年高点的60%+持续下跌，25 年已跌至20%，同比-8pct。


　　盈利预测、估值和评级


　　公司作为全球科技消费电子知名品牌，坚持"品牌出海+产品创新"双轮驱动战略。短期看，充电类业务在新规催化和产品迭代下持续高增长，NAS 业务已成为境内消费级第一品牌，行业正处于放量前夕；长期看，公司海外渠道拓展空间广阔，NAS 出海有望打开更大成长空间。此外，公司拟港股IPO，计划加大产品研发、品牌建设、拓展销售渠道等。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.9 亿元、9.4 亿元、13.0 亿元，对应PE 分别为46、33、24 倍。


　　给予公司2027 年30.0x 的PE 估值，对应目标价为94.17 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　存储价格大幅波动；海外需求不及预期。

□.王.刚./.赵.中.平./.蔡.润.泽    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司