健盛集团(603558)：2025年四季度收入增长提速 无缝盈利持续修复展望乐观

2025 年净利润增长25%，通过分红和回购提升股东回报。2025 年收入同比增长0.6%至25.89 亿元，归母净利润增长24.6%至4.05 亿元，主因非流动性资产处置收益增加所致，扣非归母净利润同比增长4.27%至3.35 亿元。毛利率同比提升1.3 个百分点至29.7%；销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1 个百分点，主要系业务服务费及广告费增加、公司降本增效所致；汇率变动导致的汇兑损益使财务费用率上升0.3 个百分点。存货周转天数同比增加17天至137 天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+14/9 天至89/37 天。


　　全年资本开支2.47 亿元，经营性现金流净额6.06 亿元，自由现金流达3.05 亿元。2025 年末分红0.35 元/股，叠加中期分红0.25 元/股，分红率为65.5%；公司于2025 年实施两期股份回购，首期回购方案已完成，第二期回购期限2025/10/10-2026/10/09，回购金额1.5-3.0 亿元，回购价格不超过14.69 元/股。


　　第四季度收入增长提速，净利润受益去年低基数增长较快。2025Q4 公司收入同比增长8.1%至7.03 亿元，毛利率同比+3.0 百分点、环比+0.1 百分点至31.9%，主因无缝业务毛利率提升；销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/-3.9/+1.1 百分点至4.1%/6.6%/0.3%，管理费用率大幅下降主因2024年末计提奖励基金1635 万元；受益于毛利率提升、管理费用率下降，归母净利率同比+4.2 百分点至13.7%。归母净利润同比+56.0%至0.96 亿元，扣非归母净利润同比+50%至0.96 亿元。


　　棉袜业务量价微升，无缝服饰盈利持续修复。1）棉袜：收入同比+2.3%至18.85亿元，来自量价共同推动，销量同比+2.1%至3.86 亿双；毛利率+0.1 百分点至30.1%；贡献净利润3.42 亿元，净利率约为18%，扣非净利率约14.5%，同比保持稳定。2）无缝服饰：收入同比-3.3%至6.39 亿元，量增价减，销量同比+0.9%至3363 万件，均价同比-4.2%至19.0 元。无缝盈利情况持续显著修复，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600 余万元。无缝运动内衣毛利率提升迅速，带动整体毛利率同比+4.7 百分点至26.4%，净利率约提升3.0 百分点至9.9%，扣非净利率同比+1.9 百分点至9.5%。


　　风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。


　　投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰收入及盈利改善。


　　基于无缝业务盈利改善及订单趋势向好，我们小幅上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年净利润为3.7/4.0/4.3 亿元（2026-2027 年前值为3.5/3.7 亿元），以2025 年扣非净利润为基数，同比增长11.6%/6.3%/9.2%。


　　基于盈利预测上调，上调目标价至13.1-14.2 元（前值为10.1-11.1 元），对应2026 年12-13x PE，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司