宁德时代(300750)：出货高增长 增长模式从“产品”到“服务”演进

ab事le件_S：u公mm司ar2y0]2 5年实现营收 4237.02亿元，同比增长 17.0%，实现归母净利722.01 亿元，同比增长42.3%；扣非归母净利为645.08 亿元，同比增长43.4%。


　　其中2025 年Q4 实现营收1406.30 亿元，同比增长36.6%，环比增长34.98%，实现归母净利231.67 亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9%。


　　出货高增，现金流充足。根据SNE Research 数据，2025 年全球新能源汽车销量2147 万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量为1187GWh，同比增长31.7%。2025 年公司实现锂电池销量661GWh，同比增长39.16%，其中动力电池为541GWh，同比增长41.85%，增速高于行业增长。现金流充足，2025年经营性现金流净额为1332 亿，同比增长37.35%。盈利方面，公司盈利能力持续改善，2024 年销售净利率为14.92%，2025 年为18.12%，持续提升。


　　未来增长模式切换，从“产品”到“服务”演进。根据公司年报，公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验，与中石化合作，在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型，截至2025 年底，累计建成1325 座换电站，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300 座，逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式，未来增长动力十足。


　　不断推出新产品，巩固其寡头地位。2025年，公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列，解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域，推出“天恒”“TENERStack”大容量储能系统，在安全寿命实现最优解。此外，公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升，带动盈利能力的提升。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS 分别为19.92 元、24.10 元、28.98元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、14 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。

□.韩.晨./.王.兴.网    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司