新宙邦(300037)：锂氟双驱 盈利上行

核心观点


　　公司业务包含电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品。公司电池化学品业务实现了电解液产业链的一体化覆盖。锂电需求旺盛带动材料涨价，公司电池化学品业务盈利修复。公司氟化工业务逐步向高附加值、高毛利产品转型，氟化液、全氟异丁腈、氟聚酰亚胺等新产品有望持续放量。在锂电新周期愈发明确背景下，看好公司电池化学品盈利能力持续修复，同时氟化工产品转型贡献成长新动能。


　　摘要


　　公司业务分为三大板块：电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品（半导体化学品+电容化学品），产品应用于新能源汽车、消费电子、城市轨道交通、生物医药、数字基建、光伏储能、工业制造等领域。


　　电池化学品：公司实现了锂电池电解液产业链的一体化覆盖。


　　商业模式来看，公司通过上游一体化布局赚取成本溢价。赣州石磊当前6F 材料产能合计2.4 万吨，实现母公司50- 70%的6F 自供比例，2025 年底经过技术改造，6F 材料全年有效产能预计将达到3.6 万吨，超产状态下预计全年产量达4 万吨；江苏翰康VC 当前年产能约1 万吨，在建产能约5000 吨，预计26Q4 投产；26 年公司EC 年产能约20 万吨（含用于其他材料原材料的部分）。


　　需求端来看，全球锂电需求增速有望超预期，预计2026 年全球锂电需求达到3065GWh，同比+33.7%。电解液产业链各环节供需关系有望显著缓解。其中6F/VC 有望在26 年旺季出现紧缺。


　　当前6F、VC、EC 价格上涨显著，未来仍有上涨空间。对新宙邦母公司而言，6F/VC 单吨价格每上升1 万元能为公司带来1.29/0.75 亿元的归母净利润弹性，EC 单吨价格每上升1000 元能为公司带来1.50 亿元的归母净利润弹性，若未来保持价格上涨趋势，6F、VC、EC 子公司将成为公司26 年归母利润的重要增长点。


　　有机氟化学品：主要涉及含氟精细化学品及含氟聚合物两个板块，涉及的下游包括医药、汽车、新能源、显示器件、数字基建　　等领域，公司主要聚焦于技术创新驱动的高端氟产品及替代品需求领域，未来主要增长点包括数据中心液冷氟化液、海外头部厂商替代、全氟异丁腈需求起量等。


　　氟化液：主要用于数据中心浸没式液冷、半导体制造温控、半导体设备/精密仪器清洗等领域。公司当前已完成氟化液核心产品阶段性产能建设，其中氢氟醚已建成3000 吨年产能，全氟聚醚已建成2500 吨年产能。


　　当前产能规模可有效支撑下游客户的现有合作订单交付，并依托“年产3 万吨高端氟精细化学品项目”，系统性扩大氢氟醚、全氟聚醚等氟化液产品的产能规模。公司有望受益于3M 退出PFAS，获取3M 让出的下游需求。随全球最大半导体冷却剂供应商3M 公司宣布将全面退出冷却剂PFAS 生产，国产替代机会显现，公司旗下海斯福深耕有机氟精细化学品技术领域，打破国外垄断。


　　全氟异丁腈：是一种新型环保的绝缘、灭弧气体，是六氟化硫最为理想的替代材料，主要应用方向包括电力设备、新能源领域、电子工业和化工材料等领域，在中国和欧洲均属于政策鼓励产品。当前全球SF6 需求量约为2 万吨/年，对应全氟异丁腈2000 吨/年的替代需求，公司已投产千吨级产业化生产线，在未来竞争中将处于显著优势地位。当前工业级全氟异丁腈价格预计在50+万元/吨，理论毛利率可达70%，对应千吨级可达到3亿元+毛利。


　　业绩预测：2025 年预计公司净利润10.98 亿元，同比增长17%；26 年电解液和氟化工价格得到有效修复，同时出货量稳定增长，叠加6F/ VC/ EC 等重要原材料价格上涨，预计26 年公司净利润37.06 亿元， 同比增长238%，对应PE 12.1 倍，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。


　　2）原材料价格波动超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。


　　4）政策波动造成影响：当前我国锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。

□.许.琳./.薛.鹭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司