健盛集团(603558)2025年报点评：业绩超预期 无缝业务释放盈利

公司公布2025 年年报：2025 年营收25.89 亿元/yoy+0.59%，归母净利润4.05 亿元/yoy+24.62%，扣非后归母净利润3.35 亿元/yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约6200 万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比-26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比-23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4 棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利0.35 元（含税），全年分红比例49.94%。


　　25Q4 优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025 年棉袜业务收入18.85亿元/yoy+1.6%，净利润3.42 亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约6200万元）后的扣非净利润2.74 亿元。Q4 核心客户优衣库订单集中放量，我们判断2025 年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026 年优衣库订单有望保持这一增长趋势。


　　无缝业务调整见效释放盈利。25 年无缝业务收入6.39 亿元/yoy-2.3%，净利润0.63 亿元/yoy+39.5%，扣非净利润0.61 亿元/yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现“翻身之年”，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润1600 余万元（24 年亏损280 万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望26年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。


　　25 年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25 年毛利率30.20%，同比+1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别+0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25 年归母净利率同比+3.01pct 至15.64%。


　　盈利预测与投资评级：2025 年9 月公司公告计划回购股份，截至2026/3/3累计回购1.5 亿元，成交价区间10.27-12.76 元，回购均价11.50 元。公司回购股份+延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将2026-27 年归母净利润分别从3.54/4.03 亿元上调至3.86/4.27 亿元，增加2028 年预测值4.72 亿元，对应26-28 年PE 分别为12/10/9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。

□.赵.艺.原    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司