宏远股份(920018)：特高压电磁线单项冠军 北美AI缺电助推海内外“两开花”

【投资要点】


　　特高压变压器用电磁线龙头，近年来业绩稳健增长。公司主营业务为电磁线，主要应用于高电压、大容量的大型输变电设备，是国内超/特高压变压器用电磁线的先行者，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。受益于下游需求增加，公司业绩稳健增长，2022-2024年收入CAGR 为29%，2022-2024 年归母净利润CAGR 为39%。根据公司业绩快报，2025 年公司实现营业收入27.0 亿，同增30.4%；实现归母净利润1.1 亿，同增6.8%。


　　“十五五”电网投资和特高压建设加速，公司技术、客户优势兼备，有望享受行业下游扩张红利。国内用电需求持续稳健增长，电网投资进入加速期，国家电网 “十五五”固定资产投资预计将达到4 万亿元，较“十四五”时期增长40%。此外，我国能源分布不平衡推动了特高压、超高压等输电工程的持续建设。根据公司招股说明书披露数据，2023 年我国电磁线市场空间超200 亿元，未来有望伴随下游变压器行业一同扩张。公司在技术、客户上均具备竞争优势：1）公司及前身从事电磁线行业有已有四十余年历史，丰富的研发经验打造深厚的技术壁垒，成功打破超高压领域海外公司垄断，并在特高压领域收获稳定订单和领先的市场份额。2）公司与变压器头部公司特变电工长期深度合作，收获稳定份额，下游客户涵盖众多主要大型输变电设备制造商。公司高电压变压器用电磁线市场份额2023 年达19.5%，相较2021年提升4.2pct，未来有望充分享受行业扩张红利。


　　海外业务逐渐起势，北美缺电背景下发展空间广阔。公司从事海外业务已有十余年时间，依托技术优势逐渐积累品牌知名度，产品远销四大洲，海外收入占比2024 年已达31.8%且逐年增加。全球范围内电网投资预计持续增长，公司在美国和沙特等地均具备较好发展前景：


　　1）美国：AI 需求不断上行催生电力需求+变压器面临老化问题，新增和替换需求双重增长下美国变压器价格和进口数量均快速增加。公司和北美最大的本土私有变压器制造商VTC 长期合作，具备优良客户基础，且近年来双方合作加速；2）沙特：为实现《沙特2030 愿景》，沙特电力投资近年来快速攀升。特变电工斩获沙特大额投资项目，公司紧随其后设立沙特子公司并拟建设工厂，此举或将释放公司产能压力并进一步加速自身的海外业务扩张。


　　新能源业务打造第二增长曲线。公司从2021 年开始发展新能源业务，其产品与变压器用电磁线制造技术同源，帮助公司迅速掌握核心技术，产品性能达到国际领先水平，目前已成为越南新能源车制造商VinFast 的合格供应商。公司投资近1.5 亿元扩展新能源产线，产能逐渐释放，未来在国内逐渐放量值得期待。


　　【投资建议】


　　公司是特高压变压器用电磁线龙头，凭借其自身技术、客户优势以及海外业务拓展力度加大，未来有望紧握全球电网投资周期，海内外业务“两开花”。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年分别实现营业收入27.03/39.36/47.85亿元，同比分别增长30.41%/45.63%/21.57%；预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润1.08/1.51/2.02 亿元，同比分别增长6.81%/39.98%/33.44%；预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.05/1.19/1.59 元，对应2026 年3 月12 日收盘价的PE 分别为30.29/26.73/20.03 倍。维持“增持”评级不变。


　　【风险提示】


　　全球电网投资不及预期的风险：公司产品销售受下游变压器行业景气度影响，若全球电网投资不及预期可能导致变压器需求减少，进而影响公司业绩。


　　公司海外业务扩张不及预期的风险：若公司海外销售或沙特工厂产能释放不及预期，可能影响公司业绩。


　　竞争格局恶化的风险：目前超高压及以上领域参与公司较少，若未来有较多客户进入可能导致公司市占率受损，进而影响公司业绩。


　　加工费单价下降风险：加工费为公司主要的利润来源，若加工费单价下降可能影响公司业绩。

□.周.喆./.陈.杨    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司