南钢股份(600282)：产品结构调整优化+盈利能力提升 年报业绩超预期

事件：公司公告2025 年年报，实现营收579.94 亿元，同比下滑6.17%；归母净利润为28.67 亿元，同比增长26.83%；扣非后增长13.02%。


　　2025 年公司实现营收579.94 亿元，同比下滑6.17%，主要是钢材产品销售价格同比下降所致；归母净利润为28.67 亿元，同比增长26.83%；扣非后归母净利润为24.67 亿元，同比增长13.02%，业绩增长超出我们预期。盈利能力方面，毛利率为14.07%，同比提升2.16 个百分点；净利率为4.75%，同比提升1.20 个百分点；ROE 为10.67%，同比提升2.07 个百分点。盈利质量方面，经营性净现金流为36.74 亿元，同比增长14.06%，公司业绩既有增长、更有质量。1）核心产品贡献提升：2025 年先进钢铁材料销量为282.65 万吨，同比增长8.09%，占钢材产品总销量30.45%，占比增加2.42个百分点；毛利率20.88%，同比增加3.71 个百分点；毛利总额30.04 亿元，同比增长20.37%，占钢材产品总毛利总额48.15%，占比同比增加1.59 个百分点。2）分产品来看，专用板材产量为511.63 万吨、同比增长1.33%，销量为503.37 万吨、同比下降1.69%，毛利率为21.45%，同比提升3.57个百分点。特钢长材-棒材产量为191.14 万吨、同比增长11.44%，销量为194.43 万吨、同比增长15.06%；线材产量为52.06 万吨、同比增长7.08%，销量为51.76 万吨、同比增长6.85%；带材产量为94.16 万吨、同比增长13.48%，销量为94.37 万吨、同比增长13.86%；特钢长材总体毛利率为11.39%，同比增长3.59 个百分点。建筑螺纹产量为84.48 万吨、同比下降28.83%；销量为84.31 万吨、同比下降30.10%，毛利率为2.84%，同比提升0.52 个百分点。一方面，板材、长材、螺纹的毛利率同比均有提升；另一方面，毛利率较低的螺纹产销量均在下降，说明产品结构不断调整升级。


　　盈利预测：考虑到公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为32.61、36.32、41.38 亿元，EPS 分别为0.53、0.59、0.67 元，PE 分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司