联合动力(301656)：新能源汽车动力系统龙头 新产品、海外持续拓展

本报告导读：


　　公司为新能源车驱控第三方龙头，产品线持续扩张，布局动力域与底盘域协同，同时公司深耕海外，具全球竞争力。


　　投资要点：


　　盈利预测与投 资评级。预计2025-2027年，公司总收入 212.58 亿元、265.91 亿元、320.29 亿元，同比增31.4%、25.1%、20.4%。归母净利润11.59 亿元、13.40 亿元、15.99 亿元，同比增23.9%、15.6%、19.3%。每股收益0.48 元、0.56 元、0.66 元。基于公司产业地位，成长性，同业估值，给予2026 年PE 54X，目标价30.24 元，“增持”评级。


　　新能源车驱控第三方龙头。公司在新能源汽车动力系统及电源系统领域积累了一系列行业领先的核心技术和先进的制造工艺，主要产品技术指标已达到国际龙头企业同等水平。


　　据NE 时代数据，2025 年联合动力：


　　（1）新能源车定子装机量200.5 万套，同比增14.8%，市场份额10.5%，居全市场第二，第三方第一。


　　（2）新能源车电控装机量133.5 万套，同比增2.8%，市场份额8.7%，居全市场第二，第三方第一。


　　（3）新能源车OBC 装机量62.5 万套，同比增39.1%，市场份额5.1%。


　　产品线持续扩张，布局动力域与底盘域协同。汽车动力系统零部件的集成化将进一步横跨动力域、车身域、底盘域、座舱域及自动驾驶域五大架构。在总成系统形态的产品上长期积累了设计与生产经验、持续进行研发投入的企业，才能在竞争中快速形成规模优势。


　　公司持续推进动力域集成，并从智能悬架产品及其控制技术开始布局，探索动力域与底盘域的跨域协同融合。动力域与底盘域的高效率交互协同，为整车控制带来更为智能化的功能，也为公司打开更广阔的成长空间。


　　深耕海外，具全球竞争力。公司设立匈牙利、泰国生产基地和德国销售公司，为我国最早布局海外市场、实现向国际主流汽车品牌大规模批量供应产品的自主品牌之一。公司具突出的电源系统产品全球竞争力，打造了满足各大国际主机厂认证要求且具备全球竞争力的电源系统解决方案。公司积极拓展欧洲、北美、东盟和印度客户，已实现对多个国际龙头主机厂产品批量供应。


　　风险提示。毛利率下降的风险，客户需求波动风险，地缘政治风险。

□.徐.强./.房.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司