福斯特(603806)：胶膜涨价龙头受益 盈利具备充分修复空间

支撑评级的要点


　　中东局势升级后胶膜原材料价格大幅上涨，胶膜涨价或具备持续性：由于中东局势升级，甲醇价格上涨，EVA 粒子等原材料涨价，推动EVA、POE 胶膜大幅涨价。根据索比咨询数据，2026 年3 月11 日EVA 粒子报价达到1.07 万元/吨，价格环比上涨9.3%；POE 胶膜、透明EVA 胶膜分别报价8.58 元/平、5.59 元/平，价格分别环比上涨4.8%、5.1%。根据上海有色网3 月17 日信息，光伏EVA 材料价格已上涨至1.2-1.3 万元/吨，且3 月EVA 光伏料排产环比减少，但光伏胶膜排产环比提升，我们认为，光伏EVA 材料供需错配或将进一步推高EVA 材料价格，而在EVA 原材料持续涨价的背景下，胶膜端涨价或将具备持续性。


　　头部企业短期享受低价库存红利，长期看好竞争格局优化：我们认为，当前产业发展有利于头部企业提升盈利，我们将从短期、长期两个维度进行分析。


　　从短期来看，头部厂商具备一定规模低价库存，产品价格上涨后，头部厂商通过销售低成本库存可有效提升毛利率，构成边际上毛利率、盈利拐点。从长期来看，EVA、POE 粒子价格上涨，实际提升胶膜制造厂商的现金流压力，本质上有利于光伏胶膜供给优化，头部厂商凭借优秀的成本、费用控制能力具备盈利弹性。参考公司毛利率、净利率趋势，2024 年二季度至2025 年三季度，公司毛利率已由18.05%降低至8.89%，但净利率仅由7.48%降低至4.80%，体现出公司在行业逆境中的优秀管理能力。若胶膜销售毛利率修复至20%左右，则公司利润率具备较大弹性。


　　公司是受益于海外光伏扩产的核心标的：印度、美国、欧洲等地区都在建设自身的光伏产能，公司有望凭借优秀的成本控制能力、全球化的产能布局受益于光伏组件制造的全球化。公司境外销售毛利率显著高于境内销售，随着海外光伏扩产加速，公司盈利能力有望进一步优化。


　　估值


　　考虑到原材料价格上涨的库存收益、胶膜环节竞争格局优化趋势，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整为0.39/0.86/1.13 元（原预测每股收益为0.39/0.74/0.99 元），对应市盈率45.4/20.9/15.9 倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司