宝丰能源(600989)：内蒙项目业绩兑现 油价高涨抬升盈利中枢

事件描述


　　3 月12 日公司披露2025 年年度报告，全年实现总营业收入480.38 亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50 亿元，同比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93 亿元，同比+43.46%；实现归母净利润24.00 亿元，同比+33.29%。同时公司发布2025 年末期利润分配预案，全年预计派发现金红利50.91 亿元，占当期归母净利润44.85%。


　　内蒙项目投产进入兑现期，聚烯烃产销大幅增长。


　　公司内蒙古烯烃项目实现全面投产，产能释放推动全年业绩实现大幅增长。2025 年，公司聚乙烯、聚丙烯产量分别达到255 万吨、248 万吨，同比分别增长125%、111%。年内聚烯烃行业上游原油、煤炭等主要原材料价格整体回落，行业生产成本同比下行，叠加行业新产能集中投放，供给规模大幅增长，供需格局趋于宽松，聚烯烃产品价格全年呈单边下行态势。相较于油制等其他主流生产路线，公司煤制烯烃工艺保持成本优势与盈利韧性，2025 年公司烯烃产品整体毛利率达38.16%，同比提升3.97 个百分点。


　　地缘风险抬升油价，煤制烯烃路线供应链安全属性与成本优势凸显自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品以煤为原料，国内供给保障能力充足、价格波动幅度小，供应链安全属性与成本优势进一步凸显。根据金联创统计，截至2025 年末，国内聚烯烃年产能8809.5 万吨，同比增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905 万吨，同比+13.8%；聚丙烯年产能4904.5 万吨，同比+12.3%，年内新投产产能除公司内蒙古煤制烯烃项目外，其余基本为油制烯烃生产路线。


　　在建项目进展顺利，储备项目积极推进。


　　据公司年报披露，公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，计划于2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业，后续宁东四期、新疆项目和内蒙二期有望打开远期成长空间。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为150.43、163.87、177.96 亿元，对应PE 分别为17、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）新建项目建设进度不及预期；

□.王.强.峰    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司