雷神科技(920190)点评：原材料涨价及汇兑损失致Q4利润承压 品牌赋能关注信创、海外业务拓展

事件：1）公司发布2025 年年报，符合我们预期。2025Q1-4 实现收入30.13 亿元，同比增长1.9%；实现归母净利2289.43 万元，同比增长6.5%；扣非净利润1865.40 万元，同比增长9.6%；其中Q4 单季收入7.27 亿元，同比下降23.4%，归母净利润284.95 万元，同比下降14.6%，扣非净利润25.29 万元，同比下降33.7%。2）公司发布2025 年度权益分派预案：向全体股东以每10 股派发现金红利1.25 元（含税），共计派发现金股利1250 万元。


　　投资要点：


　　境内业务持续发力，存储涨价及汇兑损失致Q4 利润端承压。25Q1-4 公司境内业务营业收入17.86 亿元，占比59.29%，同比增长17.65%，主要系公司坚持“电竞+信创”双轮驱动战略，紧跟电竞PC 及AIPC 发展趋势，推出高端ZERO 18 Pro、猎刃 15S 等RT50 系列新品，带动产品中高端化；信创领域，25 年公司发布业首款信创电竞笔记本、台式机及海光4号高性能工作站，在能源、金融等多个关键领域实现突破，入围中国石油天然气集团、国家能源电子商务中心、上海浦东发展银行、平安银行、中国联通等国央企采购项目。单Q4 看，公司利润端承压，主要系1）核心原材料存储25 年价格持续上涨；2）25Q1-4 财务费用为3409.59 万元，同比增长54%，系公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，汇率波动导致汇兑损失，同时公司为应对原材料价格上涨趋势备货，增加银行借款导致利息支出增加。


　　销售、研发双端发力，存货与合同负债同步增长。25Q1-4 公司销售费用1.02 亿元，同比增长15.32%，25 年公司以国内市场为核心，向全球化持续拓展为主要战略，持续深化与京东、天猫、拼多多、抖音等线上渠道合作，积极参与美国CES、德国IFA 等国际顶级展会，实现品牌全球曝光，在全球多个国家和地区实现从0 到1 的渠道突破；研发费用5814.47 万元，同比增长26.66%，系公司顺应AI+电竞场景升级需求，加大AI 外设、高端笔记本等产品研发投入所致。存货与合同负债同步增长，在手订单充裕，25Q1-4 存货为7.40 亿元，同比增长89.57%，系公司提前备货CPU、存储，降低成本，抵御原材料继续上涨的风险，合同负债为0.58 亿元，同步增长139.82%，反应公司较高的订单保障。


　　展望：依托高品牌价值，26 年聚焦信创、海外业务拓展。公司作为国内老牌电竞厂商，凭借“雷神+机械师”国产高端电竞品牌影响力，公司连续五年入选“世界品牌实验室”中国500最具价值品牌，品牌价值为218.39 亿元。依托高品牌价值及母公司海尔渠道，公司积极布局信创主机、服务器业务，公司目前进入多家央国企供应链体系，有望持续受益；海外市场公司采取因地制宜策略，推进本土化体系建设，加深和本地KOL 合作，目前经销商渠道等已完成布局，公司将以北美、欧洲为主战场，海外业务加速扩张。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。核心原材料CPU、存储价格暴涨，公司提前备货减缓成本压力，叠加国内电竞PC 市场价格战导致利润承压，但考虑到公司涉及AIPC、AI 眼镜、星闪等热门领域，并具备高品牌价值，故采用PS 估值，维持26-27E 并新增28 年盈利预测，预计26-28E 营收为33.09/36.27/40.87 亿元（原值为35.53/39.03 亿元），预计26-28E 归母净利润为0.25/0.27/0.31 亿元（原值为0.26/0.29 亿元），对应当前收盘价（4 月1 日）PS 为0.66/0.61/0.54 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

□.汪.秉.涵./.刘.靖    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司