天润工业(002283)：AIDC基建带动大缸径产品放量 发动机曲轴连杆龙头迎新机

业绩回顾


　　2025 年业绩略低于我们预期


　　公司2025 年收入同比+13%至41 亿元，归母净利润同比+11%至3.7 亿元，扣非净利润同比+12%至3.5 亿元。4Q25 收入同环比+38%/+22%至12 亿元，归母净利润同环比+38%/+5%至0.88 亿元，扣非净利润同环比+51%/+8%至0.86 亿元。2025 年利润略低于我们预期，主要系管理及研发费用超预期增长。


　　发展趋势


　　2025 年收入盈利稳增长。我们判断，公司收入增长主要得益于中重卡行业在以旧换新补贴政策推动下回暖（中汽协显示2025 年重卡行业销量同比+27%），以及大缸径发动机曲轴连杆业务受益于全球数据中心建设提速带来的需求爆发（对应收入同比+53%至4.1 亿元）。此外，公司2025 年完成对山东阿尔泰的收购新增铝铸件板块，推动曲轴毛坯及铸锻件收入同比+121%至3.2 亿元。公司2025 年毛利率同比+0.6pct 至22.8%（不考虑税金及附加），期间费用率同比-1.3pct 至12.2%，降本增效效果显著。


　　AIDC 基建带动大缸径产品放量；新兴业务拓展显著。我们预计未来大缸径发动机产品将持续成为核心增长引擎，公司已成功切入潍柴、卡特彼勒、康明斯、玉柴等全球龙头供应链，订单充沛。产能端，公司正加快建设多条大缸径曲轴及连杆加工生产线，我们判断公司2026 年Capex 有望在同期基础上增长。新业务方面：空气悬架业务年内开发8 家新客户；商用车电动转向系统已完成4 家重要客户配试，为2026 年小批量量产奠定基础；燃气机喷射系统业务开发了潍柴、上柴、康明斯等新客户。


　　盈利预测与估值


　　考虑到大缸径发动机业务产能拓展、订单接收超预期，我们上调2026/2027 年盈利预测8.0%/5.2%至5.0/5.9 亿元。当前股价对应21.9/18.6 倍2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级。维持目标价12.0 元不变，对应27.5/23.4 倍2026/2027 年P/E，较当前有25.5%的上行空间。


　　风险


　　商用车新能源化冲击超预期；新兴业务开发不及预期；全球AICapex放缓。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司