欧福蛋业(920371)点评：加码非笼养鸡蛋业务 助力获取B端增量及拓展C端市场

事件：


　　近日，公司官网发布消息，公司位于河北廊坊的非笼养殖基地于今年3 月初顺利投用，首批鸡苗已入驻鸡舍，预计8 月中旬可产出合格鸡蛋，年内新增产能可达3 亿枚。


　　投资要点：


　　鸡蛋生产模式向非笼养转型是行业趋势，欧美国家转型率远高于国内。非笼养指为蛋鸡提供符合自然习性的生长环境，相较于传统笼养模式，能够显著改善蛋鸡的福利状况和健康水平，因而非笼养鸡蛋的营养品质通常优于笼养鸡蛋。在消费升级及消费者对动物福利关注度日益提升的背景下，多个国家或地区陆续通过立法形式限制或淘汰笼养系统，越来越多零售和食品企业将动物福利纳入ESG 战略，非笼养成为蛋鸡养殖的发展趋势。根据《世界农场动物福利协会》2023 年发布的跟踪报告，全球平均非笼养转型比例为64%，欧洲、美国、亚太分别为80%、73%和57%。根据国内文献，国内非笼养转型比例不足10%。


　　公司较早布局非笼养鸡蛋业务，今年加码投入，优享行业扩容红利。2021 年公司率先在国内推出零售非笼养鸡蛋，产品需求持续攀升。今年河北廊坊基地投产后，合格鸡蛋将同步推向B 端和C 端市场，有望带动营收增长和盈利能力提升。


　　B 端市场：国内头部企业积极跟进非笼养采购，但供应来源相对集中。国际食品及餐饮连锁企业如肯德基、赛百味、雀巢、达能、玛氏、联合利华等已在供应链中做出非笼养承诺，国内雨润食品、比格披萨、旺顺阁集团、天虹股份等企业承诺逐步转用非笼养鸡蛋。因非笼养殖的投资成本和管理成本高于传统笼养（规模1 万-3 万羽高产蛋鸡养殖场，高管理水平的非笼养成本要比传统笼养高约25%），目前国内欧福、德清源、信德农牧、神丹等少数大型蛋鸡养殖及蛋品企业具备非笼养能力。


　　C 端市场：中高收入群体认可非笼养鸡蛋健康、美味和动物福利价值，产品溢价率高。根据蛋品世界组织（WEO）2025 年底发布的《全球蛋品行业展望》，在高收入市场，人们的注意力转向增值产品，健康、可持续性、口味和动物福利在消费者的购买决策中越来越有影响力。


　　目前终端非笼养鸡蛋线上售价（以京东为例）主要在1.5-2.5 元/枚，远高于普通鸡蛋0.4-0.5元/枚。国内盒马生鲜、中高端商超等零售渠道欢迎非笼养鸡蛋品类，为市场增长提供支撑。


　　维持“买入”评级。公司四川新工厂因客户谈判周期拉长，产能爬坡进度略低于预期，但考虑到非笼养鸡蛋业务带来的营收增量，我们略上调26-27 年公司收入预测。考虑到产品单位折旧摊销成本上行，我们下调26-27 年利润预测，预计公司25-27 年归母净利分别为0.86/1.00/1.22 亿元（原值为0.94/1.12/1.30 亿元），最新市值对应26-27PE 分别为19/15倍。公司开创并引领中国蛋品加工业，有望继续领跑行业成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：鸡蛋价格波动风险；新产能投产进度不及预期；市场竞争加剧风险等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司