川宁生物(301301)公司事件点评报告：青霉素价格波动影响业绩 合成生物学稳步推进

事件


　　川宁生物发布公告：2025 年，公司实现营业收入46.16 亿元，同比下降19.8%；实现归属于母公司所有者的净利润7.69亿元，同比下降45.08%。


　　投资要点


　　青霉素中间体价格上行有望带来未来业绩回升公司的医药中间体业务毛利率在2024 年全年，2025 年中期，以及2025 年全年分别为38.63%，38.64%和31.93%。其主要原因为公司核心产品青霉素中间体6-APA 的价格在2025 年Q3 出现大幅下滑，根据wind 数据，6-APA 从2025 年1 月的320 元/千克降到2026 年1 月的180 元/千克。而在2026 年2 月，6-APA 的价格快速反弹，从2026 年1 月的180 元/千克上涨到2026 年3 月的222 元/千克。本次价格回升受印度最低进口价格（MIP）政策的影响，该政策为6-APA 设定了为期一年的最低进口价格260 元/千克，为市场价格提供了坚实的上涨锚点。未来在反内卷的背景下，部分产能出清和整体开工率变化，6-APA 价格有望逐步提升。


　　甲醇蛋白规模化量产预期打开新成长空间


　　公司创新产品甲醇蛋白的产业化已进入关键阶段，中试已经完成且下游客户反馈良好，预计将于2026 年6-7 月提及申报。作为替代传统饲料蛋白原料的战略新品，其商业化落地将与合成生物学基地一期产能爬坡形成共振，驱动公司营收与利润实现增长，有望打开全新的成长空间。


　　合成生物学平台价值凸显，成为长期发展新引擎公司已构建了“选品-研发-放大-生产”的合成生物学一体化平台，目前已有柔性生产线2 条，有红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA、大宗香精香料产品等多个产品进入生产。公司正以“智能计算机+”战略赋能该平台，在生产端已验证可提升发酵产量，且智能化升级正驱动公司向高科技生物制造平台转型，带动业务规模和盈利能力的持续提升，成为长期增长的核心引擎。


　　盈利预测


　　预测公司2026-2028 年收入分别为49.60、52.81、56.62 亿元，EPS 分别为0.46、0.53、0.57 元，当前股价对应PE 分别为23、20、18.5 倍。6-APA 价格反弹后，公司业绩有望恢复，而合成生物学将成为公司新增长点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　原料药和中间体价格波动风险；甲醇蛋白项目推进经济效益低于预期；上游基础原料和能源消耗成本大幅增长；。

□.胡.博.新    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司