柏星龙(920075)：北交所创意包装第一股 掘金文创产品新赛道

报告摘要


　　公司概况


　　1）十六年沉淀，300+品牌的一站式创意服务商。公司首创行业“品牌策略、创意设计、技术研发、产品交付”四位一体的创意包装服务模式，助力客户打造畅销产品，创建强势品牌。公司客户主要为酒类、茶叶、奢侈品及化妆品头部厂商，包括贵州茅台、洋河股份、郎酒、GUCCI、Bvlgari、八马茶叶等超300 家国内外知名企业。


　　2）业绩快速增长，净利率显著提升。2013-2024 年公司营收CAGR 为10%，归母净利润CAGR 为26%；公司毛利率维持30%以上，净利率整体呈提升态势，从2%提升至7%。


　　3）员工持股激励团队积极性。公司实控人为赵国义、赵国祥、赵国忠三兄弟，截至2025Q3，三人合计持股57%。公司高管稳定，工作经验丰富。公司通过员工持股平台对核心人员进行激励，激发团队活力。


　　新业务：掘金文创&礼品新赛道，公司发展潜力大1）行业层面：AR、AI 等元宇宙核心技术以及谷子经济崛起，将赋能文创礼品行业快速增长。2019-2021 年我国文化创意与设计服务业增加值从7640 亿元增长至1.96 万亿元，CAGR 为60%；从下游来看，2021-2027 年中国元宇宙产业市场规模预计从186 亿元增长至6010 亿元，CAGR 为79%；2016-2023 年中国谷子（二次元周边衍生）市场规模从53 亿元增长至1024 亿元，CAGR 为53%。文创行业有望受益于元宇宙与谷子经济的发展，保持强劲的增长势头。


　　2）公司亮点：对标泡泡玛特等文创龙头，公司具备较强的产品力及IP 孵化能力，孕育龙衍积极布局文创，发展潜力大。泡泡玛特主要客户为IP 粉丝（C 端）及经销商（B端）；柏星龙凭借卓越的产品力已获得G 端大客户认可，与旅游场景、酒类及礼品等B 端客户合作，同时实现C 端销售突破。在IP 打造方面，柏星龙拥有自有品牌IP《柏叔聊品牌》，并已入驻抖音、Bilibili 等主流媒体；公司于2024 年与龙粤文化合作推出当地IP 文创产品，并通过小红书、抖音等渠道实现C 端销售；2024 年5 月成立孙公司龙衍文创，深化文创产品、高端礼品及IP 孵化等业务布局。


　　传统业务：以创意赋能包装，公司盈利能力业内领先1）行业层面：包装及创意设计为万亿级市场，下游需求稳步增长。我国包装行业规模为万亿级别，从2019 年的1 万亿元预计增长至2024 年的1.2 万亿元，CAGR 为4%；创意设计市场空间广阔，增速较快，从2018 年的1.1 万亿元增长至2023 年的2.12 万亿元，CAGR 为14%。近年来下游白酒、化妆品、茶叶等市场规模呈现稳步增长态势，助力创意包装行业持续扩容。


　　2）公司亮点：以创意为核心，赋能包装价值。①公司通过品牌策略、创意设计、技术研发及产品交付的四位一体模式，有效规避传统包装行业的同质化竞争，与传统包装企业相比，公司盈利能力领先。②自研AI 大模型进一步降本增效。③客户资源优质，　　积极拓展境外头部奢侈品及化妆品客户，2013 年至2025H1 年境外收入占比从7%提升至48%。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。随着公司不断强化自身产品力与品牌力、拓展新客户与新品类，未来业绩增长确定性强。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2314、2451、2746 万元，2026 年4 月3 日股价对应PE 为56、53、47X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：投产进度不及预期、下游需求不及预期、新业务拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险

□.冯.胜./.万.欣.怡    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司