豫园股份(600655)2025年报点评：地产业务风险出清 消费主业凸显韧性

公司发布2025 年报：2025 年公司实现收入364 亿元，同比-22.5%；归母净利润-49 亿元；扣非归母利润-41 亿元。单2025Q4 实现收入79.7 亿元，同比-26.3%；归母净利润-44 亿元；扣非归母利润-31 亿元。


　　评论：


　　战略调整阵痛期，地产业务出清风险，聚焦消费主业。1）地产业务：2025 年公司业绩亏损的重要来源，在房地产行业持续深度调整的背景下，公司复合功能地产业务主动优化销售策略，聚焦库存去化与资金快速回流，导致实际销售价格及毛利率较上年同期出现下滑，同时公司对部分存在减值迹象的房地产项目计提了资产减值准备，进一步加剧了板块业绩压力。2025 年公司物业开发与销售业务实现收入80.5 亿元，同比下滑19.8%，毛利率0.42%，同比减少3.47pp。2025 年公司计提资产减值损失和信用减值损失18.9 亿元，大幅影响公司盈利能力。2）产业运营业务：2025 年公司产业运营业务实现收入261 亿元，同比下滑23.4%，毛利率12.05%，同比减少0.11pp。公司将持续聚焦珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业等优势产业，强化核心品牌建设，通过产品创新、渠道拓展、品牌升级等方式，提升产业竞争力。3）2025 年产生12 亿的投资收益损失，主要系权益法核算的长期股权投资收益产生大额损失。


　　核心珠宝业务承压下显韧性，产品与渠道升级见成效。珠宝时尚业务2025 年收入同比下滑，但25Q4 实现收入43 亿元，同比增长48%。同时受新产品矩阵拉动销售、精细化运营管理、计件产品占比提升、供应链降本增效等利好因素推动，2025 年毛利率提升0.09 个百分点至8.34%。产品端，公司优化好运产品矩阵，以全新的价值主张“小运成大运”深化好运文化，持续提升计件产品占比。渠道端，主动调整加盟店结构，汰换低效店铺，并加速完善新零售矩阵。


　　大豫园片区价值加速兑现，文商旅标杆效应凸显。大豫园片区作为公司的核心资产和线下场景入口，经营持续向好，且长期价值提升空间巨大。2025 年，豫园商圈在自有IP 和超级场景打造以及特色营销活动的推动下，一期项目GMV突破42 亿元，同比增长37%；入园客流超4100 万人次，客流稳步提升。大豫园二期南里项目已于2025 年7 月开工，二期北里也在建设报批推进中。


　　投资建议：公司是拥有19 个中华老字号品牌的家庭快乐时尚消费产业集团，随着珠宝和地产业务企稳修复、大豫园片区再开发贡献增量、出海业务起量，公司业绩有望触底反弹。考虑到公司地产业务仍处于出清过程中，我们下调26-27 年并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为0.2/8.0/11.6 亿元（26/27 年前值为2.6/10.2 亿元），给予公司27 年25X PE，目标价5.10 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期；新项目建设进度不及预期；海外扩张不及预期；股权质押风险；潜在负债处置风险。

□.汤.秀.洁    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司