吉比特(603444)：全年利润高增 分红率78%保持高位

公司于2026 年3 月26 日发布2025 年年度报告，分红率保持高位年度来看，公司2025 年营收与利润高增。具体来说，2025 年公司实现营业总收入62.05 亿元，同比增长67.89%；实现归母净利润17.94 亿元，同比增长89.82%；扣非归母净利润17.31 亿元，同比增长97.39%。单四季度来看，25Q4公司实现营业总收入17.19 亿元，同比增长95.91%；实现归母净利润5.80 亿元，同比增长101.63%，单季度业绩增速创新高，新品放量与长线运营双轮驱动逻辑持续兑现。另外，公司维持高比例分红政策，全年累计分红占归母净利润比例达78.41%，股东回报能力突出。


　　2025 年公司依靠《杖剑传说》和《问剑长生》营收利润高增，成本端稳定《杖剑传说》是公司自研自发的冒险题材放置RPG 手游，2025 年5 月29 日在中国大陆地区上线，7 月15 日境外上线。2025 年，《杖剑传说》在中国大陆地区App Store 游戏畅销榜平均排名第34 名，最高至第10 名；在中国港澳台各地区App Store 游戏畅销榜排名最高至第1 名；在日本App Store 游戏畅销榜排名最高至第17 名。


　　《问剑长生》是公司自研自发的轻社交放置修仙手游，2025 年1 月2 日在中国大陆地区上线，自上线以来，《问剑长生》推出多个重大更新，成为公司25H1 重要的业绩支撑，2025 年总流水达到8.24 亿元。《问剑长生》11 月27 日境外上线。


　　成本端来看，公司25Q4 毛利率达到历史新高的95.4%。研发费用来看，25Q4 公司费用率为14.4%，2025 年全年处于16%以下，较2024 年有较大下滑，或因2024 年是主要新游开发高峰期 ，及2025 年研发人员数量有所下降所致。销售费用来看，25Q4 销售费用率达到37.2%，处于较高水平，或因25Q4 的各项营销、联名等活动所致。


　　多举措提升存量游戏流水，长线运营能力凸显《杖剑传说》25Q2 上线，25 年底开始面临一定自然流水下滑压力，但是我们看到公司25Q4 启用多项运营策略和活动，显示公司的长线运营能力。例如，版本更新方面，持续推出全新主题界域、赛季玩法、新国度地图，优化社交玩法与角色养成体系，2025 年Q4 曾联动《罗小黑战记2》，并开启星霜盛典年度活动，形成“IP 联动+大版本更新+常规福利活动”的长线运营节奏。活动方面，2026 年3月正式开启与国民动画IP《伍六七》的联动活动，推出限定联动伙伴、主角团外观等专属内容，同时配套登录福利、限时卡池等运营活动，有效拉动游戏热度与用户回流。综上，《杖剑传说》中国大陆2025 年总流水达到17 亿元，境外达到7.92 亿元。另外，《杖剑传说》26H1 将上线欧美市场，有望迎来一波新的营收增量。


　　《九牧之野》2025 年底上线，有望在2026 年贡献业绩。《九牧之野》2025 年底上线，预下载首日（12 月16 日）就冲上iOS 游戏免费榜Top 2，公测当天免费榜依然维持，iOS 游戏畅销榜则登上了23 名。iOS 端流水方面，首日预估在151万左右，首周日流水基本稳定在120 万元以上，公测16 天，其iOS 端总流水约1500 万元。


　　2026 年产品线以成熟产品全球发行为主


　　公司2026 年有望在欧美地区发行自研的《杖剑传说》和《问剑长生》，上线时间分别为26H1 和26H2，《九牧之野》也有望在中国港澳台地区上线。新产品线中，Roguelike 类的《失落城堡2》有望上线。


　　投资建议


　　我们看好公司的研发能力，以及新游带来的长线利润增量。我们预计公司2026-2028 年营收分别为66/74/82 亿元，归母净利润分别为19/21/23 亿元，对应P/E 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济增速大幅下滑导致游戏消费受损，新游上线进度或质量不及预期，国际贸易政策变化等。

□.冯.翠.婷./.陈.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司