思源电气(002028)：10张图“看懂”思源电气 开启全球电力设备的“高质量收割模式”

投资逻辑


　　公司的国际“电气化王者”的雏形已现！


　　站在全球能源变革与电力基建重构的历史交汇点，公司顺应了电网出海的时代大势，凭借卓越的内生治理能力与产品迭代速度，展现出超越行业的增长韧性。我们预计，公司25-28 年营收CAGR 将达33%，综合毛利率有望提升4pct，实现规模与盈利的双击。


　　公司将在全球范围内加速收割市场份额。


　　1）国内方面：结构性优化，锚定“精锐市场”。


　　公司摒弃同质化价格战，10 类高压设备在国网招标中的份额由2023 年的9.1%逆势增至2025 年的11.8%。预计24-28 年国内市场份额将提升50%（3.5%→5.0%），高端化策略凸显强α属性。


　　2）海外方面：凭借极速交付与可靠性“双杀”。


　　凭借产能扩张的敏捷性精准切入全球供需缺口，高研发投入兑现极致可靠性。预计24-28 年海外份额将提升200%（0.6%→1.9%）。


　　把握25、26 年公司多元下游加速扩张机遇！


　　25-28 年，“十五五”电网投资高景气驱动公司国网业务营收CAGR达33%；在全球市场，亚非拉与欧洲的能源转型需求稳健，预计营收CAGR 达39%；受益于AIDC 算力爆发与老旧电网替换，北美市场将迎来爆发式增长，预计CAGR 高达188%。


　　重点关注公司①国网/出海开关、②变压器出海、③储能业务。


　　25-28 年，开关业务：国网与出海需求共振，预计收入CAGR 分别为39%和35%。变压器：处于全球供应紧缺周期，海外营收CAGR 预计达57%。储能类：打造第二增长曲线，预计营收CAGR 达65%。


　　28 年北美AIDC 高压设备有望贡献公司33 亿元营收增量。


　　假设：新增装机35GW（单GW 价值量1.3 亿美元），公司份额10%。


　　28 年国内特高压市场有望贡献公司19 亿元营收增量。


　　假设：交流/柔直/常直开工2/2/2 条；公司中标份额10~15%。


　　为什么公司估值持续提升？——业务/电压等级/市场扩张。


　　公司目前的估值重塑并非短期情绪博弈，而是长期战略兑现的必然结果，展望未来，公司的“三维扩张”逻辑将持续演绎。


　　盈利预测、估值和评级


　　预计2025-2027 年公司实现营收212.1/299.7/385.4 亿元，同增37%/41%/29%，归母净利润31.6/46.2/64.6 亿元，同增54%/46%/40%，目标价330.64 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司