金龙汽车(600686)：三龙整合结构优化 出海业务优势显著

本报告导读：


　　首次覆盖，给予“增持”评级。三龙整合结构优化，持续提升经营效率。出海业务优势显著，驱动业绩持续增长。加速智能化转型，提升整体市场竞争力。


　　投资要点：


　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级。公司作为中国客车行业龙头，我们预计公司2025/26/27 营业收入为248.25/268.35/287.53 亿元，归母净利润4.42/7.03/9.59 亿元。我们用PE 为公司估值，考虑到公司出海进程加快，三龙整合后将大幅降本增效，参考可比公司，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价19.61 元。


　　三龙整合结构优化，持续提升经营效率。公司持续推进股权架构的战略性整合，2024 年12 月，公司签署《股权转让框架协议》收回金旅客车40%股权；2025 年10 月，公司将全资子公司厦门金龙联合汽车工业有限公司持有的苏州金龙63%的股权划转至公司层面。


　　目前，公司股权架构为金龙汽车集团全资控股“金龙客车”和“金旅客车”，且直接持有“苏州金龙”65%的股份。我们认为，三龙整合的落地将提升规模效应从而降低成本，渠道协同也将有利于整体销量和市场份额的提升。


　　出海业务优势显著，驱动业绩持续增长。根据中国客车信息网数据，2025 年度中国客车（3.5 米以上）出口销量为7.83 万辆，同比增长26.68%；其中，行业新能源客车出口量为1.76 万辆，同比增长14.25%，新能源渗透率达22.53%。根据中国客车信息网数据，公司2025 年全年三大品牌加总出海销量达到3.03 万辆，共占市场份额38.72%，为中国客车出口销量第一；其中，出口新能源客车0.39 万辆，市场份额22.19%。公司海外销售网络遍布欧洲、亚洲、非洲170多个国家和地区，与近200 个境外汽车经销商或客户保持着良好的合作关系。我们认为，公司出海业务优势显著且布局广泛，将成为拉动公司业绩持续增长的核心动力。


　　加速智能化转型，提升市场竞争力。根据金龙汽车集团公众号，2017年公司与百度签署战略合作协议，携手在商用级无人驾驶方面展开合作。根据金龙客车官网，双发合作的L4 级量产自动驾驶巴士阿波龙自量产下线以来，已在全国45 个城市及地区常态化运营，并已批量出口至中东地区，累计自动驾驶里程超过210 万公里，接待人次超过40 万人，安全率100%。我们认为，公司智能化转型加速落地，将成为重塑未来核心竞争力的关键引擎。


　　风险提示：商用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司