邦德股份(920271)：2025年国内市场开拓成效显著 研发数字化叠加产能放量稳步推进市场布局

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年度报告，公司实现营业收入3.80 亿元（yoy+10%）、归母净利润10008 万元（yoy+13%）、扣非归母净利润8408 万元（yoy-4%），毛利率、净利率分别为38.64%、26.32%。2025年年度权益分派预案：每10 股派发现金红利2 元（含税），共预计派发现金红利2616 万元。


　　2025 年公司冷凝器营收同比增长7.12%，国内外销售业务营收均实现较好增长。2025 年，公司冷凝器、油冷器、散热器和零部件及其他营收分别为34987 万元（yoy+7.12%）、599.74 万元（yoy-0.09%）、64.55 万元（yoy+179.97%）和202.71 万元（yoy+58.99%），毛利率分别为34.76%（yoy-4.77pcts）、48.56%（yoy-4.25pcts）、56.03%（yoy-3.41pcts）和21.44%（yoy+0.34pcts）。业绩变动原因主要系：1）公司产能提升后，有效匹配了旺盛的市场需求，保障了订单交付能力，为产销量同步提升提供了关键支撑；2）公司全资子公司收到政府补助，该笔非经常性收益对净利润形成了正向贡献；3）受国际贸易环境复杂多变、主要原材料铝材价格同比上涨等因素影响，扣除非经常性损益的净利润有所下滑。


　　区域方面，2025 年境内、境外分别实现营收10886 万元（yoy+20.50%）、27131 万元（yoy+5.63%），公司国内外销售业务实现较好增长，主要原因系公司积极稳固、维护老客户，且大力开拓国内市场。


　　公司全力推进新产品研发与研发数字化转型，持续增加“新建年产819 万件热交换器生产项目”建设投入。技术研发：公司以企业战略与研发目标为指引，全力推进新产品研发与研发数字化转型。1）通过与行业技术专家深度交流、引进核心技术人才，持续加大对产品、工艺、技术的创新投入；2）与哈尔滨工业大学等高校开展产学研合作研发项目，围绕客户需求优化技术方案，为客户提供更高效的产品与服务。


　　产能布局：1）2025 年公司增加“新建年产819 万件热交换器生产项目”建设投入；2）公司引入智能化生产设备，扩大产能规模，进一步提升产品品质稳定性与交付效率。业务布局：公司将立足现有汽车冷凝器业务根基，持续丰富产品矩阵、拓展应用场景、布局全球销售网络，强化规模效应，稳步提升市场份额与行业影响力。行业前景：在全球能源结构转型的驱动下，行业生态正在重构为"电动化底盘架构+数字化神经中枢"的新型产业范式。短期来看，构建弹性供应链体系和精益化成本管控成为生存关键；中长期则取决于智能座舱、车规级芯片等核心技术的自主化突破。我们认为，公司全力推进研发数字化与产学研合作，提升产品工艺创新能力，随着“新建年产819 万件热交换器生产项目”投入与智能化设备引入，规模效应有望得到有效强化，公司有望在全球化布局中稳步提升市场份额。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.06/1.21/1.39 亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13 倍。我们看好公司产业链延伸优化带来的成本控制壁垒，以及未来苏州工厂产能释放后，通过积极拓展中冷器、散热器等产品线提供的潜在成长空间，维持“增持”评级。


　　风险提示：人工成本上升风险、税收优惠政策变化风险、人民币兑美元汇率波动风险

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司