国邦医药(605507)：动保业务规模效应显著 新业务加速落地

业绩摘要：2025 年公司实现营业收入60.11 亿元（+2.1%），归母净利润8.21亿元（+5.0%），毛利率26.03%（+1.0pcts），净利率13.60%（+0.4pcts），销售费用率1.63%（+0.3pcts）、管理费用率4.62%（-0.1pcts）、研发费用率3.49%（-0.2pcts）相对稳定，财务费用率0.34%（+0.9pcts）受美元汇率波动、汇兑损益由大额收益转为损失影响。


　　动保出货量大幅增加，规模效应优势显著。分业务板块：1）医药业务收入34.75 亿元（-9.1%），毛利率28.34%（-0.5pcts），收入下滑主要受抗生素需求疲软等因素影响，但特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销量实现翻倍，超20 个产品实现市场销售；2）动保业务收入24.92 亿元（+23.6%），毛利率23.19%（+5.5pcts），核心产品氟苯尼考出货量突破4000 吨、盐酸多西环素出货量突破3000 吨，均实现30%以上高速增长，规模效应优势进一步扩大，同时公司持续推进国际注册工作，2025 年公司盐酸多西环素取得欧盟CEP 证书，氟苯尼考美国FDA 获批。


　　产品矩阵多元化发展，新业务加速落地。公司不断进行横向多品种复制和纵向产业链延伸，目前有13 个销售收入过亿元的产品，4 个销售收入过5 亿元的产品，未来十年目标实现60 个产品全球领先、150 个产品常规化生产、具备200 个产品生产能力。同时2025 年公司新业务加速落地，二氢双（2-甲氧基乙氧基）铝酸钠成功量产，植保中间体产品成功生产进入下游知名植保企业，制剂中间体CMO 业务成功引入新客户。


　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入67.26/73.76/80.79 亿元，同比增长11.9%/9.7%/9.5%；归母净利润9.91/11.70/13.83 亿元，同比增长20.7%/18.1%/18.2%。基于公司动保原料药出货量稳步提升、主要品种价格底部弹性以及新业务加速落地兑现，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司