萤石网络(688475)：26Q1利润超预期 海外占比抬升、智能入户高增

业绩一览


　　1）25A：营收59.01 亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67 亿元（+12.43%），扣非净利润5.24 亿元（+8.33%）。


　　2）25Q4 单季：营收16.08 亿元（+8.72%），归母净利润1.44 亿元（+11.63%），扣非净利润1.33 亿元（+15.65%）。


　　3）26Q1 单季：营收14.13 亿元（+2.36%），归母净利润1.83 亿元（+32.30%），扣非净利润1.78 亿元（+29.39%），得益于降本控费工作与渠道结构改善，26Q1毛利率提升至历史单季度新高50.47%（+7.92pct）。


　　分业务：智能入户、云平台业务表现亮眼


　　1）智能家居摄像机：25A 营收31.8 亿元（+7.87%），收入占比54.2%，毛利率为39.33%（提升2.14pct）。增长主要由细分创新品类拉动，特别是以4G 电池摄像机（如魔方CB60、魔丸Pro HB90）为代表的便携可移动产品实现爆发式增长，成为摄像机业务的第二增长曲线。公司亦通过“睛小豆”等子品牌，拓展年轻化、高性价比市场。


　　2）智能入户：25A 营收9.36 亿元（+25.25%），收入占比提升至16.0%，毛利率大幅提升至47.39%（+4.86pct），作为公司第二增长曲线和明星业务，延续高景气度。公司发布搭载蓝海大模型的启明AI 人脸视频锁Y5000FVX，引领行业进入AI 交互时代。根据洛图科技数据，2025 年公司智能门锁销量及销额位列国内市场第四。


　　3）智能服务机器人：25A 营收1.14 亿元（-31.48%），作为公司孵化业务，更多新品于26 年及以后发布。


　　4）云平台服务：25A 营收12.05 亿元（+14.51%），收入提高至20.5%，毛利率71.05%。截至25 年底，萤石云平台月活跃用户数达7792 万（+18.91%），物联网设备接入数超3.6 亿。其中，面向行业开发者的服务收入增长强劲，达6.75 亿元（同比+26.30%）。


　　分渠道：海外&线上业务高速增长


　　1）25 年境外收入23.38 亿元（+22.27%），占比收入39.8%，持续推进海外从单品类向多品类拓展，加强跨境电商和本地电商布局。2）25 年智能IOT 产品电商/线下收入占比为26%/74%，同比增速分别为31%/1%。


　　技术生态与AI 布局


　　公司以AI 和萤石物联云平台为双核心，构建了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人、智能穿戴数码及智能控制核心自研产品线，AI 技术方面发布“萤石蓝海大模型2.0”，聚焦垂直物联场景，是智能家居+云平台双主业稀缺标的。


　　盈利预测与估值


　　预计公司26-28 年收入65.99 亿（+11.83%）、73.69 亿（+11.67%）、82.06 亿（+11.36%），归母净利润6.71 亿（+18.40%）、7.93 亿（+18.28%）、9.33 亿（+17.62%），对应PE 为34X、29X、24X。公司作为智能家居+云平台双主业稀缺标的，主业智能摄像机稳居行业龙头，智能入户、云平台、智能家居产品等增长亮眼，支撑第二第三成长曲线，且在产品&渠道&供应链持续优化下推动盈利能力稳步向好，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能家居业务拓展不及预期，行业价格竞争加剧

□.史.凡.可./.傅.嘉.成    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司