中际旭创(300308)：深度受益AI算力全球扩容 光模块龙头业绩加速兑现 1.6T引领新周期

事件：公司发布2025 年财务报告，实现营业收入382.40 亿元，YOY+60.25%，实现归属于上市公司股东的净利润107.97 亿元，YOY+108.78%。2025Q4 单季度实现营业收入132.35 亿元，YOY+102.08%，实现归母净利润36.65 亿元，YOY+158.3%。


　　业绩加速释放，创历史新高：根据Lightcounting 的预测，2026 年全球数通光模块市场规模有望达到 228 亿美元。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长。光模块销量从24 年的1459 万只增长至2109 万只；其中高速光模块占比持续提高。主营业务光通信收发模块实现营收374.57 亿元，同比增长63.67%；占营业收入的比重从24 年的95.91%进一步提升到97.95%。考虑到24 年汇兑收益1.23 亿元而25 年汇兑损失3.18 亿元，且所得税从24年的6.8 亿增长至25 年的20.2 亿元。公司全球化经营成效显著，境外市场实现营收346.37 亿元，同比增长67.2%；境内营收实现14.52%的同比增速。


　　1.6T 将大规模出货，硅光渗透率提升拉动毛利率提升：2025Q3 重点客户已开始部署1.6T 并持续增加订单，预计2026-2027 年其他重点客户也将大规模部署。此外，客户加快了硅光800G 的导入且1.6T 硅光比例有望持续提升。硅光方案BOM 成本更低，在收发端集成度更高，对公司毛利率提升起到了显著作用，2025 年公司毛利率达到42.04%，同比增加8.23pct。其中，Q4 单季度毛利率高达44.48%，环比提升1.7pct，同比提升9.47pct。


　　原材料增长有备无患：公司已向供应商锁定相应产能，原材料账面余额从24 年底的23 亿提升至25 年底46 亿元，存货从73.5 亿增长至129.8 亿元。此外，25 年底在产品、半成品账面价值显著增长，若产品发出后预计为后续增长提供保障。


　　多元化技术探索，把握光互连多元演进趋势：1）在EML 芯片和CW 光源方面，中际旭创积极地和光芯片厂商保持合作,保障公司的光芯片供应。公司有能力持续扩大CW 光源的供给能力，通过导入更多供应商，或者通过市场份额与订单规模优势，与具备大规模生产能力的厂商合作，锁定长期产能，缓解光芯片供给紧张的情况。2）OCS 方面，目前OCS 有多种技术方案，包括MEMS、液晶、压电、机器人和硅光等。2025 年OFC 展会上，公司海外主体TeraHop 展示了行业首款硅光OCS 产品，其具有低能耗、低成本的特点，且端口可扩展至500×500，具备性能持续升级的潜力。3）scale-up 方面，公司正在积极推进scale-up 光连接产品的研发，目前主要客户以CSP 为主，未来scale-up 的带宽有望达到scale-out 的5-10 倍，柜内光连接产品有望产生较大的需求，并预计在2027 年 开始起量。公司正开发基于开放接口（Open Socket）的NPO 方案，开放接口可支持类似可插拔光模块的开放生态体系，公司有望巩固在scale-out 市场的竞争优势，同时在scale up 领域把握先机。


　　投资建议：公司2026年800G模块出货量有望再翻一番以上；行业内1.6T光模块出货量将从2025年的较小基数起步，增长至数千万端口量级。公司作为全球光模块龙头，技术与交付能力领先，预计26-28 年归母净利润分别为215/367/610 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。

□.王.奕.红./.余.芳.沁./.唐.海.清    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司