泰格医药(300347)2025年年报点评：期待量价同步修复下业绩回升

本报告导读：


　　公司2025 年全年实现营业收入68.33 亿元，归母净利润8.88 亿元。我们认为，随着存量项目的出清、行业的复苏和前端需求的回暖，公司业绩有望进一步改善。


　　投资要点：


　　给予泰格医药 “增持”评级。泰格医药为临床CRO行业头部公司，我们看好在创新药产业链持续带动下的需求回暖，以及CRO 行业供给的进一步出清，订单价格有望回升。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入77.74/89.47/103.59 亿元，同比增长13.8/15.1/15.8%；实现归母净利润12.59/15.86/17.93 亿元，同比增长41.8/26.0/13.0%。


　　参考可比公司，给予2026 年52 倍PE，上调目标价76.03 元，给予公司“增持”评级。


　　25 年新订单价格企稳，26 年有望回升。实现营业收入68.33 亿元（同比+3.5%）；实现归母净利润8.88 亿元（同比+119.2%）；扣非归母净利润3.55 亿元（同比-58.5%）。其中，投资收益为4.34 亿元（同比+160.4%）；公允价值变动为0.423 亿元。2025 年净新签订单102亿元，同比增长20.7%；在手订单182 亿元，同比增长15.3%。


　　CTS：量价同步修复下，期待26 年临床运营业务改善。2025 年，临床试验技术服务收入32.67 亿元（同比+2.79%），毛利6.56 亿元（同比-30.2%），毛利率20.1%（同比-9.5pct）。其中，国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要在于2025 年内临床试验工作量下降、平均单价下滑，同时部分订单出现了取消。2025 年，公司国内临床运营新签订单的平均单价已经企稳，同时Q4 工作量已经有所恢复。随着存量项目的出清、行业的复苏和前端需求的回暖，公司预计国内创新药临床运营业务会在2026 年逐步改善。


　　CRLS：SMO 业务同比良好增长。临床试验相关服务及实验室服务收入34.47 亿元（同比+4.57%），毛利12.14 亿元（同比-7.37%），毛利率34.1%（同比-4.20pct）。受益于跨国药企的订单需求，SMO 同比继续实现良好的增长，同时新签订单同比继续实现双位数增长。


　　数统业务相对稳健；实验室服务收入与24 年同期相比基本持平；医学影像业务受益于肿瘤临床项目的需求增加，继续实现了良好的增长；受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期影响，执行项目平均单价同比仍有所下滑。


　　风险提示。行业竞争加剧风险，地缘政治风险，需求回暖不及预期风险。

□.余.文.心./.周.航./.张.子.彤    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司