东鹏饮料(605499)：平台化显效 费投节奏影响业绩

事件：公司发布2025 年报。2025 年公司营收同比+31.8%至208.8 亿元，归母净利润同比+32.7%至44.2 亿元；25Q4 单季度营收同比+22.9%至40.3 亿元，归母净利润同比+5.7%至6.5 亿元。2026 年度基本经营目标为实现营业收入不低于20%的增长。


　　特饮因春节错期25Q4 降速，公司多品类战略显效。分产品看，2025 年能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为156/32.74/19.86 亿元，同比+17.25%/118.99%/94.08%，2025Q4 单季度三大业务收入分别同比+9.3%/+51.2%/+160.19%。25Q4 特饮收入环比略有降速，主要系公司主动控货及春节错期影响。尼尔森IQ 数据显示，2025 年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2024 年的47.9%提升至51.6%，连续五年成为我国销售量最高的能量饮料；全国市场销售额份额占比从34.9%上升至38.3%。“果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，营收双双突破5 亿元。非特饮产品营收占比从2024 年15.9%提升到2025 年的25.2%，多品类战略显效。


　　毛利率表现平稳，冰柜费用前置扰动利润。2025Q4 公司实现毛利率为43.8%，同比-0.09pcts，主因成本红利被新品占比提升对冲；销售费用率为19.6%，同比+0.76pct，主因公司淡季前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为4.06%，同比+0.42pct，主因人员薪酬、咨询费用及年内新基地投产折旧费用增加。综上，25Q4净利率为16.2%，同比-2.64pcts，费用前置短期对盈利能力有所扰动。


　　投资建议：维持买入评级，给予目标价274.40 元。公司2026 年以来动销强劲、新品亮点纷呈，预计无糖茶、大咖等品类有望贡献新增量。出于对原料成本未来上行以及行业竞争加剧主品增速放缓等风险考虑，我们下调2026、2027 盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为9.80、11.89、14.32 元（原值分别为11.85、13.79元、新增），参考可比公司估值，我们给予公司2026 年28 倍市盈率，给予274.40目标价，维持买入评级。


　　风险提示：新品推出不及预期，出海不及预期，成本大幅上行。

□.李.耀./.张.玲.玉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司