泰格医药(300347)：收入增长稳健 净新增订单逐步恢复 行业有望逐步回暖

事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入68.33 亿元，同比增长3.48%；归母净利润8.88 亿元，同比增长119.15%；扣非归母净利润3.55 亿元，同比下降58.47%，经营性现金流11.18 亿元，同比增长1.92%。


　　Q4 营收同比快速增长，主业盈利能力边际改善。分季度看，2025Q4 营收18.07 亿元（+17.68%），2025Q4 归母净利润- 1.33 亿元，2025Q4 扣非净利润0.29 亿元（+178.32%）。收入稳健增长我们预计主要系公司海外临床运营业务持续高增及国内创新药临床项目需求逐步回暖所致。订单方面，2025 年公司净新增合同金额101.6亿元（+20.7%），我们预计主要源于：国内医药投融资回暖带动临床CRO 需求逐步复苏。截止2025 年12 月底，公司累计待执行合同金额182.00 亿元（+15.3%）。盈利能力上，2025 年公司整体毛利率27.41%（-6.54pp），净利率11.78%（+5.00pp）。


　　销售费用2.35 亿元（+13.0%），费用率3.43%（+0.29pp）。管理费用7.26 亿元（-1.5%），费用率10.62%（-0.54pp）。财务费用1.00 亿元，费用率1.46%（+0.89pp），研发费用2.58 亿元（+8.1%），费用率3.77%（+0.16pp）。


　　大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动，整体业务稳健增长。1）临床试验技术服务：


　　营收32.67 亿元（+2.79%），主要源于公司主动优化存量项目结构，对部分久无进展及回款风险较高的项目进行终止，剔除该等项目影响后临床试验技术服务收入实现稳健增长。临床项目总数约663 个，I 期项目占比持续提升，达到284 个，早期临床需求呈现回暖态势。2）临床及实验室相关服务：营收34.47 亿元（+4.57%），主要源于现场管理和患者招募、数据管理和统计分析以及医学影像服务等业务的收入增加所致。其中数据管理及统计分析服务全球客户数量同比+7.86%，SMO 正在执行项目数达2753 个（+22.19%）。方达医药2025 年实现营业收入2.57 亿美元（+0.7%）。


　　其2025 年下半年公告拟收购深耕中心实验室业务的观合医药，进而完成实验室服务业务的深度整合；上海和苏州实验室0 缺陷通过FDA 飞行检查。此外，公司在印度、马来西亚持续扩大数据管理和统计分析团队规模，2026 年初马来西亚新办公室落成投用，日本市场通过收购Micron 完成区域全流程临床服务能力升级。我们预计随着国内外新增产能不断释放、全球化布局持续深化，业务有望逐步进入加速复苏通道。


　　盈利预测与投资建议：考虑公司2026 年有望受国内创新药BD 预期边际向上及国内投融资持续恢复影响，公司收入端有望恢复快速增长趋势，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司营业收入为76.66 、87.29 和100.32 亿元（ 调整前2026-2027 年营业收入约为78.79 和89.07 亿元），同比增长12.19%、13.87%、14.92%；考虑公司订单价格呈逐步恢复趋势，毛利率相较过去或有所承压，我们预计归母净利润分别为10.98、14.22、18.73 亿元（调整前2026-2027 年归母净利润约为12.62、14.84 亿），同比增长23.64%、29.57%、31.66%。公司是国内临床CRO 龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司