心脉医疗(688016)2025年年报点评：国内市占率稳步提升 海外高速增长

本报告导读：


　　公司坚持稳健经营策略，在稳固国内市场领先优势的基础上，持续推进海外市场本地化运营体系建设，同时外周和肿瘤介入领域的布局不断齐全，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。25A公司实现收入 13.51亿元(+11.96%)，归母净利润5.63 亿元(+12.19%)，扣非净利润5.02 亿元(+27.00%)。其中25 单Q4 实现收入3.36 亿元(+41.85%)，归母净利润1.34 亿元，扣非净利润1.30 亿元。考虑公司国内产品市占率优势提升，海外持续开拓，下调2026-2027 年预测EPS 为5.19/5.85 元，给予2028 年预测EPS为6.59 元，给予2026 年目标PE 25X，对应目标价129.72 元，维持增持评级。


　　产品调价及推广策略阶段影响，市占率优势持续巩固。2025 年公司主动脉收入9.88 亿元(+9.26%) ， 外周及其他收入3.62 亿元(+21.50%)。2025 年，公司创新产品在巩固国产领先优势的基础上，通过下沉市场、提供定制化治疗方案以及产品升级迭代，加速推广新品、替换老产品等策略，推动市占率稳步提升，但考虑到2024 年市场环境变化影响的延续性，公司部分产品价格及推广策略的调整因素，全年销售额增速及利润仍受到一定影响。


　　海外业务持续高速增长，Lombard 合并后实现盈利。2025 年，公司海外销售收入超过2.56 亿元(+56%)，在公司收入占比提升至19%以上，并且公司持续推动全球范围内与区域行业领先客户的合作，持续推进主动脉及外周介入产品在欧洲、拉美、中东及亚太等国家的市场准入和推广工作。2025 年为公司并购Lombard 后的首个完整运营年度，Lombard 首次实现年度盈利，经营成效显著，标志着本次并购的战略价值与整合红利逐步兑现。


　　持续拓展外周和肿瘤介入领域，产品布局逐步完善。公司在外周血管介入及肿瘤介入领域已经较早布局，截至2026 年4 月已有18 款自研及代理产品上市。公司积极开拓外周业务渠道，并借助主动脉的渠道资源优势，持续开拓市场。2025 年度外周业务板块收入增长80%以上，在产品线不断丰富的情况下加速国产替代。肿瘤介入领域，公司重点布局门静脉高压与肝癌两大治疗领域，同时也在规划考虑包括非血管介入类在内的肿瘤介入产品。


　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。

□.江.珅./.赵.峻.峰./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司