美登科技(920227)：2025年高分红延续彰显信心 以电商SAAS为核心优势 加速AI技术商业化

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入1.55 亿元，同比+5.22%；归母净利润4332.29 万元，同比+3.69%；毛利率、净利率分别为66.82%（同比基本持平）、27.42%（yoy-0.58pcts）。此外，公司发布2025 年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利10.00 元（含税），此次权益分派共预计派发现金红利3894 万元。


　　聚焦电商SaaS 软件等增值服务，产品在多个功能类目下处于领先地位。公司的产品为电商SaaS 软件及在线客服服务，2025 年公司除了积极拓展营销管理、订单管理产品的市场，还不断开发直播管理等产品为公司提供新的增长点。分业务来看，SaaS 服务实现收入1.23 亿元，同比+5.37%，占总营收78.96%，毛利率提升1.12pcts至75.18%。电商客服外包业务实现收入2870.85 万元，同比增长5.77%，占总营收18.50%，毛利率下降4.07pcts 至38.43%。短信包业务实现收入280.67 万元，同比下降3.88%，占总营收1.81%，毛利率下降1.85pcts 至19.88%。阿里云-云码实现收入55.66 万元，同比下降37.46%，主要原因系随着行业环境的变化，公司淘宝客户使用该服务变少。按客户数量（付费用户数量）统计，公司“美折”产品在阿里巴巴商家服务所属功能类目下处于领先地位，“我打”产品在拼多多、1688、快手、抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位，“光圈智播”产品在抖音服务市场所属功能类目下处于领先地位。


　　以AI 技术驱动产品迭代与服务升级，加码研发构建电商SaaS 全链路协同能力。研发方面，公司持续加大研发投入，探索AI 的深度应用，2025 年研发费用达2851.57万元，重点投向现有产品功能拓展及新产品的研究开发。截至2025 年末，公司拥有知识产权共117 项，其中软件著作权116 项，发明专利1 项。行业发展趋势方面，未来电商SaaS 软件的核心趋势或将围绕智能化、全渠道、用户体验三大维度展开，其本质是从“工具驱动”向“智能驱动”的变革。公司未来发展战略：1）营销管理：


　　在直播电商等新兴业态快速发展的背景下，公司预计将聚焦全渠道营销场景，持续优化核心产品“光圈智播”，并计划向主流直播平台延伸，实现多平台统一管理；2）订单管理：公司预计将持续推进全场景智能化升级，通过智能化升级打单、发货、售后等环节的自动化处理，覆盖多平台多店铺订单整合需求；3）客服服务：公司整合多渠道接入、智能工单系统与数据看板，构建一体化的智能客服解决方案；4）技术赋能：探索AI 在商品智能运营、动态营销策略等场景的深度应用，推动SaaS 产品从“流程工具”向“决策大脑”演进。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.46/0.50/0.54 亿元，最新收盘价对应PE 分别为50/47/43 倍。我们认为公司以传统电商SaaS 业务为基本盘，积极布局新兴直播电商产品，有望打开第二增长曲线，同时加速AI 技术商业化，维持“增持”评级。


　　风险提示：电商平台依赖风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司