卓兆点胶(920026)2025年年报点评：经营显著修复 关注新市场开拓

事件：公司发布25 年年报，25 年实现收入/归母净利/扣非归母净利3.8/0.5/0.5亿元，同比+202.6%/扭亏/扭亏，单Q4 实现收入/归母净利/扣非归母净利1.2/0.1/0.1 亿元，同比+335.5%/扭亏/扭亏。


　　需求回暖下公司积极开拓市场，叠加并购贡献，收入历史新高。


　　25 年公司实现收入3.8 亿元，同比+202.6%，收入历史新高，主要系上年基数较低，公司积极跟进存量项目验收，25 年开拓的市场订单中阀体及配件较多，确认收入周期相对较短，以及广东浦森并表所致。分产品看，点胶设备/点胶阀及配件/点胶耗材实现收入0.8/1.9/1.0 亿元，同比+86.9%/+144.1%/-；分区域看，境内/境外实现收入3.1/0.6 亿元，同比+198.9%/+222.3%。


　　收入回升叠加毛利率上行，盈利大幅改善。


　　25 年公司毛利率57.7%，同比+4.5pps，主要系上年改造需求主导下产品毛利率较低，25 年产品结构相对改善；期间费用率34.6%，同比-42.6pps，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别15.8%/8.3%/0.6%/9.9% ， 同比-20.2/-11.4/+2.5/-13.5pps，费用率降低主因上年收入较低，25 年收入回升摊薄效应增强。加上资产减值损失0.1 亿元，最终25 年净利率16.4%，同比+33.3pps。


　　积极开拓新领域，视觉检测领域及Meta AI 眼镜领域均已获得千万级量产订单。


　　25 年公司利用自身在半导体封装（目前在终端进展尚处于送样验证阶段）、光伏组件高粘度密封、新能源汽车电子等领域的技术储备积极开拓相关应用市场，推动新业务尽快落地见效，并已在消费电子领域实现部分突破，在视觉检测领域及Meta AI 眼镜领域，均已获得千万级量产订单，量产交付进展顺利，此外公司已进入宁德时代供应商体系，为后续合作莫定了坚实基础。


　　盈利预测、估值与评级：作为点胶设备及核心部件领域专业供应商，公司主动布局视觉检测、直线电驱等关联领域，实现从消费电子到半导体、新能源、光伏等高端市场的全覆盖，远期成长空间广阔。我们基本维持26-27 年归母净利预测为0.62/0.69 亿元，新增28 年归母净利预测为0.81 亿元，维持“增持”评级。


　　风险提示：对苹果产业链依赖风险，客户集中度较高，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

□.孙.伟.风./.鲁.俊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司