康拓医疗(688314)公司事件点评报告：产品结构持续升级 克服集采降价影响

事件


　　康拓医疗发布公告：公司实现营业收入3.51 亿元，同比增长9.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99 亿元，同比增长11.66%；剔除2025 年度股权激励的股份支付费用影响后实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比增长17.87%；实现扣除非经常性损益后的净利润0.92 亿元，同比增长22.55%。


　　投资要点


　　PEEK 材料持续替代，产品升级维持毛利率稳定公司把握区域性集采政策机遇，加速推进PEEK 材料产品对传统钛材料产品的临床替代。2025 年PEEK 材料神经外科产品实现营业收入2.26 亿元，同比增长10.01%，占主营业务收入比例提升至66.23%；钛材料产品实现营业收入0.78 亿元，占主营业务收入比例为22.83%。销量方面，PEEK 材料神经外科产品2025 年全年销量大增28.38%，超越收入增速，以价换量的策略下，2025 年PEEK 材料神经外科产品毛利率为82.18%，同比减少1.50 pct。除此之外，公司还成功推出4D 生物活性板及全PEEK 材料颅骨修补解决方案，以全产品线强化PEEK 方案的临床价值与竞争优势。综合举措有望稳定公司毛利水平并驱动盈利增长。


　　切 并入购口腔医疗赛道，自研持续丰富管线公司通过并购蝾螈生物获取口腔领域可吸收生物膜与骨修复材料产品，与公司种植体系统构建起覆盖口腔种植全流程的一体化解决方案。公司口腔业务实现营业收入 343.51 万元，完成初步布局并取得阶段性突破。在皮肤填充领域，公司在研项目“交联透明质酸钠凝胶”已顺利通过现场体系审核，处于技术审评阶段，预计2026 年度获批注册。“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目已完成临床试验入组，处于临床随访阶段。


　　脑机接口产业化趋势驱动神经外科需求增长脑机接口作为国家前沿战略产业，其研发与临床应用的加速，将直接推动神经外科手术量的提升，从而增加对颅骨修　　补与固定产品的需求。公司不仅作为国内神经外科植入耗材的领军企业将直接受益于此趋势，更已通过投资参股公司BRANCHPOINT，前瞻性布局了无线颅内压监护仪等新产品，为公司长期增长注入新动力。


　　盈利预测


　　预测公司2026-2028 年收入分别为4.14、4.79、5.65 亿元，EPS 分别为1.49、1.83、2.30 元，当前股价对应PE 分别为33.8、27.7、22.0 倍，公司在PEEK 材料神经外科产品具有市场主导地位，而且产品持续迭代升级，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　集采政策导致PEEK 材料产品价格和营收进一步承压；口腔业务因行业竞争而导致增长不及预期；脑机接口相关产品审批注册失败风险。

□.胡.博.新    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司