西麦食品(002956)：顺利收官 开启“六五”征程

2026 年4 月14 日，西麦食品发布2025 年年报：2025 年营收22.40 亿元（同增18.11%），归母净利润1.72 亿元（同增28.93%），扣非1.62 亿元（同增46.67%）。其中2025Q4 营收5.44 亿元（同增17.40%），归母净利润0.40 亿元（同增59.61%），扣非0.35 亿元（同增63.26%）


　　全年享成本红利，费用管控收放自如


　　公司2025 年毛利率同增1pct 至41.95%，系产品结构优化及澳麦原粮成本下降所致；其中2025Q4 毛利率同减0.7pct 至36.69%，系四季度增加买赠折扣促销政策所致。2025Q4 销售费用率同减5%至19%，管理费用率同增0.7pct 至8.33%，净利率同增2.1pct 至7.4% ，全年净利率同增0.7pct 至7.71%，公司费用管控收放自如，盈利能力稳步向上。


　　复合系列持续发力，渠道体系日益完善


　　产品端：分为复合系列、纯燕系列、休闲系列及创新产品。


　　2025 年纯燕/复合/冷食/其他产品/其他业务营收分别为7.95/10.53/1.77/1.46/0.69 亿元， 分别同增12.6%/23.8%/18.9%/7.1%/26.9%。其中燕麦+系列销售额超过3 亿元，牛奶燕麦系列销售额超过2.5 亿元，有机燕麦销售额近1.5 亿元。渠道端：线上渠道来看，公司在各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位，线上直营渠道销售额同增35%；抖音平台，根据飞瓜数据销售额同增30%+；拼多多平台，GSV 销售首次破亿元，同增近80%。线下渠道来看，重点打造“百万县城、千万城市、亿元省区”，同时零食系统快速扩容，仓储会员店、折扣店等新兴渠道布局成效显著，线下业务营收同增近15%，零食渠道销售额同增近50%。


　　即时零售来看，实现突破性增长，持续拓展O2O 业务，与京东到家、多点、美团等各大平台开展深入合作，全年即时零售渠道GMV 销售规模超1.5 亿元，同增30%+。


　　盈利预测


　　2026 年为公司“六五”规划开局之年，锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标，坚持“健康产业”发展主线不动摇，扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局，落地三大增长曲线建设，夯实四大核心支撑能力，通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径，开启新征程。根据2025 年年报，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为1.05/1.37/1.72 元，当前股价对应PE 分别为26/20/16 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、商超客流量减少等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司