春秋航空(601021)2025年年报点评：25Q4盈利大幅改善 股东回报进一步提升 看好中期成长性

公司发布2025 年业绩：总收入215 亿元，同比+7.3%，归母净利23.2 亿元，同比+2.0%，扣非归母净利22.9 亿元，同比+1.8%，受益机队利用率提升和油价下降；25Q4 总收入46.9 亿元，同比+17%，归母净利-0.2 亿元（24Q4 -3.3 亿元），扣非归母净利-0.2 亿元（24Q4 -3.4 亿元）。


　　25Q4 盈利同比大幅改善，主要得益于机队利用率提升以及严格的成本控制。


　　25Q4 公司可用座公里同比+14%，飞机数量同比+4%，飞机利用率同比提升。


　　分航线看，国际航线运力同比+7.5%，受日本航线减班影响，增速有所回落，客座率91.0%，同比+5.4pcts，我们测算单公里票价同比+14%；国内航线客座率94.2%，同比+2.3pcts，我们测算单公里票价同比-0.4%。25Q4 公司成本端表现稳健，随着飞机利用率提升，单位非油成本同比下降，我们测算25Q4 单位非油成本0.21 元，同比-11%；此外，25Q4 国内航空煤油出厂价同比基本持平，公司四季度单位燃油成本亦基本持平。


　　股东回报进一步提升，分红回购金额占2025 年税后利润约60%。公司股东回报进一步提升，2025 年现金分红9.3 亿元（含中期已派发分红），占全年税后利润约40%；此外公司2025 年集中竞价股票回购4.7 亿元，分红+回购合计14.0 亿元占2025 年税后利润约60%，公司实现盈利基础上，股东回报进一步提升。


　　机队规划彰显增长信心，2026-2028 年净增12、14、14 架。截至2025 年底公司运行A320 系列飞机134 架，较上年净增5 架，按照2025 年报规划2026-2028 年飞机复合增速9%，中期维持可观增速，公司测算飞机引进年度资本开支4.3-9.0 亿美元，实际引进数或受批文、保障能力、供应商交付等因素调整。


　　投资建议：4 月燃油附加费上调后公司成本覆盖能力更强，看好公司航线网络升级以及国际航线改善。中东冲突造成国际油价走高，2026 年4 月国内航班燃油附加费上调至120 元，公司凭借更多的单机座位数以及更高的客座率，有望实现较好燃油成本覆盖。看好公司国内航网升级机遇，把握二线城市发展机遇，打造“程达东西、畅通南北”的航线网络布局；国际航线受益入境游增长以及东南亚旅游需求恢复，有望继续改善。考虑到2026 年油价上升和提价传导，调整归母净利润至19.4 亿元、33.5 亿元、43.1 亿元，对应EPS 为1.98 元、3.43 元、4.40元，最新收盘价对应PE 23x、14x、11x。往长期看，看好公司航线网络重构带来的提价能力以及较好的成长性。维持“推荐”评级。4 月航油价格大幅上涨，行业迎来提价“压力测试”，建议关注提价需求反馈及油价波动拐点和中枢水平。


　　风险提示：地缘冲突升级、油价大幅上涨、汇率大幅波动、飞机大面积停飞。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司