凯莱英(002821)：在手订单快速增长 新兴业务有望持续发力

报告摘要


　　事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入66.70 亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33 亿元，同比增长19.35%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比增长22.01%。


　　主业稳健增长，在手订单持续高速增长。2025 年海外收入49.21 亿元（同比+14.85% ） ， 占总营收比重73.77% 。分季度看， 2025Q4 营收20.40 亿元（+22.59%），归母3.32 亿元（+39.27%），扣非3.08 亿元（+65.74%）。订单方面，2025 年公司持续强化头部客户带动力，积极拓展海内外市场，扩大服务客户群体，在手订单达到13.85 亿美元（同比增长31.65%）。盈利能力上，2025年公司整体毛利率41.99%（-0.37pp），净利率16.98%(+0.63pp)。销售费用2.10亿元(-13.54%)，费用率3.16%(-1.04pp)。管理费用7.65 亿元(-7.32%)，费用率11.47%(-2.75pp)。财务费用-0.66 亿元，费用率-0.98%(+4.71pp)，研发费用5.93亿元(-3.45%)，费用率8.89%（-1.69pp）。


　　小分子CDMO 经营韧性凸显，新兴业务进入高速增长阶段。1）小分子CDMO：


　　2025 年小分子CDMO 收入47.35 亿元，同比增长3.59%。公司小分子业务通过持续提升运营效率和成本控制，实现毛利率46.83%。根据在手订单预计2026 年小分子验证批阶段（PPQ）项目达16 个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2025 年新兴业务收入19.29 亿元（+57.30%），成为公司核心增长引擎。①其中化学大分子业务同比+123.72%，在手订单同比增长127.59%，截至2025 年末多肽固相合成产能达45000L，预计2026 年底产能达69000L；②此外，制剂业务在手订单同比增长49.1%，2025年新增7 个制剂商业化项目，累计商业化项目达9 个。产能方面，商业化吹灌封（BFS）车间及卡式瓶制剂车间建设按计划推进，预计2026 年第二季度投入使用。


　　此外，PSD-3 喷雾干燥车间启动建设，预计2026 年年底投入使用，为制剂业务提供更强的产能支持；③同时，生物药CDMO 业务同比+ 95.8%，全年执行130个项目，其中5 个BLA 项目，46 个IND 项目，以及研发服务项目近70 个；④合成生物技术业务持续突破，成功完成多个酶产品的开发，可在4 周内实现酶活提高千倍，显著提高研发效率。配备从50L 至5,000L 符合GMP 标准的全规模生产线，专属独立总面积约17000m2 生物发酵厂房已全面投产，可同时满足酶、重组蛋白、多肽及生物基小分子等多类产品的生产需求。


　　盈 利预测与投资建议：源于在手订单快速增长，我们调整盈利预测，我们预计2026-2028 年公司收入80.19、98.10、120.27 亿元（调整前2026-2027 年约75.50、88.55 亿元），同比增长20.22%、22.34%、22.59%。源于新兴业务大幅增长，规模效应有望带动其毛利率快速提升，我们预计2026-2028 年公司归母净利润14.15、18.40、24.00 亿元（调整前2026-2027 年约13.21、16.06 亿元），同比增长24.92%、30.07%、30.42%。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司