云图控股(002539)2025年年报点评：2025年利润同比增长 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证

事件:


　　2026 年4 月15 日，云图控股发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入214.00 亿元，同比+5.01%；实现归母净利润8.27 亿元，同比+2.81%；ROE 为9.14%，同比-0.30pct；销售毛利率11.84%，同比+1.13pct；销售净利率3.95%，同比-0.07pct。


　　其中，2025Q4 公司实现营业收入55.30 亿元，同比+18.09%，环比+23.73%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+12.46%，环比-7.18%；扣非后归母净利润1.41 亿元，同比+5.53%，环比-16.30%；ROE 为1.63%，同比+0.08pct，环比-0.16pct。销售毛利率11.00%，同比+0.08pct，环比-1.51pct；销售净利率2.81%，同比-0.12pct，环比-0.96pct。


　　投资要点:


　　2025 年盈利同比增长，经营活动性现金流量净额同比大幅增长2025 年公司实现营业收入214.00 亿元，同比+5.01%；实现归母净利润8.27 亿元，同比+2.81%。2025 年公司磷复肥实现销量460.17万吨，同比+10.10%，销售均价为2941 元/吨，同比+7.56%；纯碱实现销量54.83 万吨，同比-5.81%，销售均价为1164 元/吨，同比-30.09%；黄磷实现销量5.98 万吨，同比-2.70%，销售均价为20597元/吨，同比-0.99%；磷酸铁实现销量6.45 万吨，销售均价9294 元/吨。分产品来看，公司2025 年常规复合肥实现营收53.63 亿元，同比+13.14%，毛利4.93 亿元，毛利率9.20%，同比-0.24 个百分点；新型复合肥及磷肥实现营收81.72 亿元，同比+22.16%，毛利12.30 亿元，毛利率15.05%，同比-2.39 个百分点；黄磷实现营收12.31 亿元，同比-3.66%，毛利3.75 亿元，毛利率30.44%，同比+12.94 个百分点；纯碱实现营收6.38 亿元，同比-34.15%，毛利0.76亿元，毛利率11.95%，同比-3.70 个百分点；磷酸铁实现营收5.99亿元，同比+19.30%，毛利0.46 亿元，毛利率7.72%，同比+1.90个百分点。


　　期间费用方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为　　1.53%/3.03%/1.66%/0.82% ， 同比+0.09/+0.25/+0.01/-0.09pct 。


　　2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为12.57 亿元，同比增加99.36%，主要公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加；同时，公司通过银行承兑汇票支付原料款，部分票据到期兑付，相应收回票据保证金，而上年同期现金流向主要为支付票据保证金。


　　2025Q4 利润同比增长，2026Q1 黄磷价格大幅提升2025Q4，公司实现营业收入55.30 亿元，同比+8.45 亿元，环比+10.61 亿元；毛利润6.08 亿元，同比+0.96 亿元，环比+0.49 亿元；归母净利润1.52 亿元，同比+0.17 亿元，环比-0.12 亿元。据Wind数据，2025Q4，磷矿石均价为1016.68 元/吨，同比-0.13%，环比-0.28%；复合肥均价为2593.48 元/吨，同比+10.69%，环比+1.22%，价差为291.31 元/吨，同比-1.59%，环比+1.62%；磷酸一铵均价为3557.28 元/吨，同比+14.25%，环比+4.96%，价差为108.33 元/吨，同比-79.79%，环比-72.62%；纯碱均价为1308.10 元/吨，同比-15.64%，环比-1.17%，价差为1004.15 元/吨，同比-11.92%，环比-1.53%；黄磷均价为22211.33 元/吨，同比-3.80%，环比-0.26%，价差为9225.50 元/吨，同比-3.98%，环比-3.45%。


　　期间费用方面，2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.82/1.57/1.02/0.47 亿元，同比+0.05/+0.07/+0.04/-0.12 亿元，环比+0.08/+0.05/+0.21/-0.02 亿元。2025Q4 公司信用减值损失为0.30亿元，同比+0.46 亿元，环比+0.27 亿元；投资净收益为0.22 亿元，同比+0.17 亿元，环比+0.49 亿元。


　　据Wind 数据，2026Q1，磷矿石均价为1014.89 元/吨，同比-0.32%，环比-0.18%；复合肥均价为2728.11 元/吨，同比+11.79%，环比+5.19%，价差为274.44 元/吨，同比-22.82%，环比-5.79%；磷酸一铵均价为3894.56 元/吨，同比+23.56%，环比+9.48%，价差为73.6 元/吨，同比-81.85%，环比-32.06%；纯碱均价为1263.69 元/吨，同比-15.61%，环比-3.39%，价差为961.17 元/吨，同比-14.77%，环比-4.28%；黄磷均价为24090.69 元/吨，同比+3.46%，环比+8.46%，价差为11301.87 元/吨，同比+8.90%，环比+22.51%。一季度进入春耕旺季，受到硫磺价格大幅上涨影响，磷酸一铵价差收窄，同时黄磷价格大幅提升。


　　补齐磷矿石资源及合成氨产能，一体化优势持续增强公司秉承“资源+产业链”战略，持续完善氮、磷产业链，一体化优势逐步显现，资源自有、产业协同和规模效应不断释放，市场竞争力和抗风险能力持续增强。氮产业链方面，公司湖北应城基地70 万吨合成氨项目已建成，截至2025 年年报发布，装置运行平稳，实现满负荷生产。同时，下游复合肥配套的47.59 万吨95%浓度尿浆溶液于2026 年3 月试生产，补齐公司尿素原料的产能空白，氮肥原料自给率进一步提升。该合成氨项目采用先进的水煤浆气化技术，推　　动公司氮产业链绿色升级，进一步提高资源循环利用水平。磷产业链方面，公司积极推动各磷矿项目建设：阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程稳步实施，巷道开拓、采准工程及辅助配套系统建设有序推进；牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程巷道建设按计划推进中；牛牛寨西段磷矿于2026 年4 月取得400 万吨/年采矿许可证，夯实公司磷矿资源储备；参股49%的二坝磷矿50 万吨/年采矿工程改建项目于2026 年2 月顺利复工。上述在建项目投产后，将保障公司生产所需磷矿石的高度自给，强化磷产业链成本优势。公司依托湿法磷酸分级利用产业链基础，积极布局热法磷酸项目，进一步完善“磷矿—磷酸—磷酸铁/磷复肥”产业链。公司湖北荆州基地在建年产7万吨热法磷酸项目；湖北宜城基地加快推进磷化工绿色循环产业项目（一期），在建15 万吨（热法）食品级精制磷酸、15 万吨纯铁法磷酸铁等项目，配套的20 万吨磷系阻燃材料、60 万吨硫磺制酸项目已建成。项目建成后，湿法、热法磷酸路线协同互补，既可满足公司不同磷产品对磷酸纯度的差异化需求，又能增强原料供应弹性，巩固公司的综合竞争优势。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为273、292、324 亿元，归母净利润分别为12.20、17.40、20.51 亿元，对应PE 分别15、11、9 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，公司一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司