新和成(002001)：营养品景气及新兴增量助力业绩上行

新和成4 月15 日发布年报，2025 年实现营收223 亿元，同比+3%，归母净利润67.6 亿元，同比+15%，扣非净利67.4 亿元，同比+15.6%，其中25Q4 营收56 亿元，同环比-4%/+1%，归母净利润14.4 亿元，同环比-23%/-16%，扣非净利14 亿元，同环比-28%/-15%。公司拟每股派现0.8元（含税），结合中期分红和回购，公司全年现金分红+回购总金额占归母净利润的53.58%。公司25 年归母净利润基本符合我们前次预测（归母净利润67.3 亿元）。考虑蛋氨酸、维生素景气持续上行，我们上调公司26-27年归母净利润预测，伴随香精香料、新材料等持续放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。


　　蛋氨酸放量且维生素盈利较好，成本不断优化助力全年业绩高增营养品板块全年实现营收148 亿元，同比-1.8%，毛利率47.8%，同比+4.6pct，其中子公司山东新和成氨基酸实现营收76.6 亿元，同比增长18%，净利润29.7 亿元，同比增长31%，主要得益于蛋氨酸持续放量，且规模优势下持续降本等因素，子公司山东新和成精化实现营收39.4 亿元，净利润18.1 亿元；香精香料板块全年实现营收38.7 亿元，同比-1.3%，毛利率53.1%，同比+1.3pct，子公司山东新和成药业实现营收38.8 亿元，同比-2%，净利润14.8 亿元，同比+9%。受益于PPS 等持续放量，新材料板块全年实现营收21.1 亿元，同比增长26%。成本优化等助力公司全年综合毛利率同比+2.9pct 至44.7%，其中25Q4 毛利率42.1%，同环比-5.7pct/-2.7pct，主要系蛋氨酸淡季略有跌价等因素。全年期间费用率8.7%，同比基本持平。


　　蛋氨酸及维生素步入高景气，公司供应链稳定性优势有望显现据博亚和讯，4 月15 日固体/ VA/VE 市场报价分别52/116.5/116.5 元/kg，较年初大幅上涨195%/86%/110%，主因海外能源/原料成本大幅上涨及原料短缺等因素导致海外供给承压。考虑到蛋氨酸、维生素等产品竞对以欧洲、日韩企业居多，新和成依托国内能源/原料供应链稳定性和成本等综合优势，有望依托技术和成本竞争力等优势持续扩大全球份额，且短期产品价格价差扩大将助力业绩显著改善。


　　营养品和香精香料持续成长，新材料和生物制造续写新篇据公司年报，蛋氨酸方面，公司与中石化合资的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已于2025 年内投产，同时固体蛋氨酸产能已技改提升至37 万吨/年，规模优势进一步增强；香精香料方面，系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进，产品管线将不断丰富；新材料方面，天津基地尼龙产业链项目已完成能源、土地等各项资源合规审批手续，并正式开工建设，PPS 等产能扩张亦有序实施；黑龙江基地生物制造基地产品线亦不断扩张。2025年公司研发费用11 亿元，同比增长6%，伴随新产能释放和新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润105/116/120 亿元（其中26-27 年较前值上调24%/21%，主要考虑蛋氨酸、维生素景气持续改善，上调蛋氨酸、维生素等产品单价预测），CAGR 为21%。参考可比公司26 年Wind 一致预期平均16xPE，给予公司26 年16xPE，给予目标价54.72 元（上调4%，前值52.63 元，对应26 年19xPE vs 可比公司均值26 年19xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：海外供给下滑存在不确定性；需求不及预期；竞争格局恶化。

□.张.雄./.庄.汀.洲    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司