台华新材(603055)：25Q4毛利率环比提升 26年锦纶涨价有助于盈利修复

本报告导读：


　　25Q4 毛利率环比提升2pct，盈利水平企稳回升；26 年初至今锦纶DTY市场价涨约 33%，公司积极推进新产能建设，26年盈利有望持续改善。


　　投资要点：


　　投资建议： 我们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.85/0.98/1.12 元，考虑到公司作为锦纶产业链龙头的地位稳固，原材料价格上涨叠加产能扩张有望带动业绩弹性释放，给予2026 年高于行业平均的15 倍PE，给予目标价12.75 元，维持“增持”评级。


　　25Q4 毛利率环比提升1.7pct。25Q4 收入为17.04 亿元，同比-11.9%，归母净利为1.12 亿元，同比+5.0%，扣非归母为0.96 亿元，同比+30.7%。Q4 毛利率环比提升1.7pct 至20.3%，同比+0.1pct，因收入下滑费用率抬升1.1pct（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.6/+0.3/-0.2pct），得益于资产减值损失同比改善0.43 亿元，Q4 净利率同比回升1pct。


　　25 年长丝量增价减，坯布毛利率逆势提升。25 年收入为64.08 亿元，同比-10%，归母净利为5.31 亿元，同比-27%。分产品来看：①长丝收入为34.88 亿元，同比-12%，量/价同比+2.2%/-15%，主因上游扩产导致供过于求，切片价格同比-16%，拖累产品盈利，毛利率同比-2pct；②坯布收入为10.41 亿元，同比-22%，其中销量同比-14%，毛利率+3pct；③面料收入为14.89 亿元，同比-7%，其中销量同比-10%，毛利率-3pct。


　　26 年初至今锦纶DTY 市场价涨约33%，公司积极推进新产能建设，盈利有望持续改善。受益于25Q4 锦纶行业掀起“反内卷”及近期国际油价上涨，根据隆众资讯，26 年初至今华东市场锦纶丝DTY价格涨幅达33%，有望助益公司产品价格及盈利修复。在产能方面，公司积极推进新产能建设，其中江苏织染项目正陆续投产，越南织染项目26 年有望进入试生产阶段。公司作为锦纶产业链龙头的生产优势稳固，其差异化产品及新产能有望贡献业绩增量。


　　风险提示：关税政策不确定性，原材料价格波动，行业竞争加剧

□.盛.开./.赵.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司