极米科技(688696)：内销格局改善、外销加速布局 未来方向明确

事件：


　　2026 年3 月30 日，公司发布25 年年报，公司2025 年实现营业收入34.7 亿元（同比+1.8%，下同），归母净利润1.4 亿元（+19.4%），扣非归母净利润1.1 亿元（+24.0%）。


　　单2025Q4 看，公司实现营业收入11.4 亿元（+1.5%），归母净利润0.64 亿元（-60.2%），扣非归母净利润0.53 亿元（-66.1%）。


　　点评：


　　主业内销格局改善，外销渠道快速发展。投影仪主业实现营收30.3 亿元（+1.2%），DLP 技术凭借全新芯片（TI 推出0.39 英寸DMD 芯片）与驱动方案夯实中高端竞争力。（1）国内方面，公司保持投影市场龙头地位，尽管大盘承压，但竞争格局转好，中小品牌加速出清。据洛图科技数据，2025 年TOP10 品牌销量份额升至66.5%（+11.3pcts），为2021 年以来首次重回60%以上。新能效国标将于2026 年7 月实施，有望进一步改善格局，利好龙头。（2）海外方面，据洛图科技估测，全球投影机市场出货量约2034 万台（+0.5%），海外市场增速达8.7%，增速表现好于大盘。


　　公司亚马逊欧洲区域全年GMV 位居品类第一，线下覆盖欧、美、日、澳等区域超6000 个点位。同时，海外越南工厂已投产，具备光机与整机产能，支撑海外拓展。


　　海外智能化渗透率尚低，公司在光学技术、算法及生态上的储备和沉淀有望实现渗透。互联网业务实现营收1.3 亿元（-10.7%），毛利率96.3%（+0.8pct），贡献高毛利。配件产品实现营收1.5 亿元（-9.8%）。


　　利润端：2025 年毛利率32.2%（同口径追溯调整后+1pct），主要由于公司车载业务尚处爬坡阶段，车载整机及配件毛利率较低。期间费用率29.9%（-0.4pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.9%/4.3%/11.5%/-0.8% ， 同比分别-2.7/+0.9/+0.7/+0.7pct，管理费用上升主要为股份支付费用增加、财务费用上行则主要由于利率下行和利息收入减少。综合影响下净利率为4.1%（+0.6pct），归母净利率为4.1%（+0.6pct），扣非净利率为3.3%（+0.6pct）。单季度看，2025Q4 毛利率31.6%（同口径追溯调整后-4.5pct），期间费用率26.2%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.5%/3.4%/9.1%/0.2%，同比分别-2.2/+0.2/+2/+1.7pct，综合影响下净利率为5.5%（-8.8pct），归母净利率为5.6%（-8.7pct），扣非净利率为4.6%（-9.3pct）。非经损益中，政府补助0.1 亿元（去年同期为0.03 亿元），占收入的比例同比+0.6pct。


　　投资建议：公司未来方向明确：（1）拓海外：针对性创新产品，强化线上运营与线下KA 拓展，提升品牌知名度；（2）拓商用：推出工程级投影机型，构建全球B2B网络，打造标杆案例，提升专业显示份额；（3）车载控费：聚焦高质量商业转化，严控费用，提升投入产出比。看好公司多业务协同下的增长前景。由于25Q4 归母净利润下滑，预计26-28 年公司归母净利润为3.5/4.0/4.6 亿元（26/27 年前值分别为5.1/6.5 亿元），对应动态PE 为18.8x/16.2x/14.2x，维持“增持”评级


　　风险提示：核心零部件供应风险、产品降价及公司增速放缓风险、原材料价格波动风险、海外业务拓展不及预期风险等。

□.周.嘉.乐./.陈.怡.仲./.金.昊.田    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司